如何选择可转债.pdfVIP

’T 文摘 为一种兼具股票和债券双重 做可转债融资时，需要权衡融资的低成本 r 特性的金融产品，可转债的出 和潜在的财务困境成本。 企业青睐。但由于企业使用可转债 根据自身股价走势和整体股票市场 第 象限 第 象限 市场 l 公 司 f (市场 f 公 司 1 景不同，带来的结果也由此迥异。使 走势选择适当融资方式。 促进 公司经营，使 用不当则有可能 事实上，公司管理层在融资方式选择 第三象限 第四象限 司陷入财务危机。事实上，公司管 时需要对 自身股 价走势和股票市场走势 (市场 1．公司 i) (市场 f．公司 j 采取 何种融资方式均可根据 自身 做出基本的判断。两种走势的组合可以分 势和股票市场走势作出基本判断， 为四个象限(见图)。在第一一象限，管理层预 在第三象限，公司预期自己未来股 价 何种情 形下，只要条款设计 得当， 期自己的股价未来会上涨，并预期大盘呈 会下行，而股票市场同样笼罩着不景气的 选择可转债融资。但关键是公司要 现上爿’趋势。这种情况下，公司如果认为 气氛。此时公司管理层其实认为自己的股 身判断选择恰当的可转债融资时 自己的股票目前被低估了，而未来无论是 自 票被高估了，再加上未来股票市场可能 f根据 自己的需求灵活设计可转债 家股票还是市场部将是一片光明，这 个时 低迷的概率 较高，冈此，公司股票被高估 而 “量 身打造”出适合自己的可转 候发行股票显然不符合现有股东的利益， 的状态不太会继续保持下去。此时，正好 ) 债务和可转换债券是比较合适的选 择。 处于股权 融资的 “市场时机窗口”，因此发 砖债作为一种兼具股票和债券双 具体是发行债务还是可转债则取 决于公 行股票融资会是一种低成本选择。尽管 的创新金融产品，自出现以来，一直 司的成长阶段及其现金流的稳定性：对处 债务和可转债也同样是低成本的，但考虑 业青睐。但由于企业使用可转债时 于 成熟 发展 阶段的企业，竞争地 位 比较 到公司经营是个持续过程，此时采用股权 不同，带来的结 果也可能由此大相 稳固，未来现金流较为稳定，公司有足够的 融资可以为未来储备融资能力。换句话 用得当促进 公司经营者有之，使 能力偿还债务，此时债务是不错的融资选 说，公司可以在未来根据情况使用债务或 改使公司陷入财务危机者亦不乏 择；而对处于高速成长期的公司而言，未来 可转债。 至于美国三位 著名金 融学 教授 可能需要大量的投资，而短时间内现金流 在第四象限，公司预期 自己未来的股 1Ross，Randolph Westerfield和 回收较 少，且面临较大的不确定性，此时， 价会下行，但股票市场却可能走向繁荣。 ，Jeffe在其著作(公《司金融 一书 可转债就是较好的融资选择。 此时尽管公司也认为 自己的股票被高估， “在公司金融领域中，几乎没有一 在第二象限，公司预期 自己有很大的 但和第三象限不一样的是，此时的股票市 能像可转债的发行一样令人感到 升值潜 力，但股票市场却可能出现下滑。 场呈现欣欣向荣之势，在当前时点很难判 际上，可转债发展到今天，其条款 这个时候，公司也认为自己的股价被低估 断公司股票的高估会持续多久。此时仍然 }∈越多，越来越细，足以令企业和投 了，但股票市场的不确定性较大，很难判断 是公司股权融资的 “时机窗口”，公司可以 宅缭乱。 未来公司股 价是上升还是 下降。这种情 用股权融资满足当前的投资需求，同时还 行周知，无论公司选择何种融资方 况下，公司从本质上是不愿意发行股票进 可以继续观察自家股票的走势以安排后 权衡融资方式的好处和潜在成 行融资的，但在综合考虑股票市场可能下 续融资方式。 ． 体到可转债，就要看可转债最终 滑之后，股权融资可能是个高成本但比较 在条款设计得当的前提下，均可选择 结果：如果转债顺利转 股，则公司 安全的融资方式，而债务则是低成本但高 可转债融资。 相