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美国量化宽松的退出对全球的影响 文：胡一帆/海通国际首席经济学家 简介 美国将启动逐步退出量化宽松政策这一消息的公布引发了美国债券长期收益率和抵押贷款利率大幅上 升。鉴于美元在决定全球流动性方面的核心作用，该消息宣布后全球金融市场均面临大幅波动的局面， 最终导致全球货币状况趋紧。我们预计量化宽松政策于 2013 年第四季度方才退出，但已通过多个渠道对 全球经济变量产生影响。  利率上升将为美国房地产市场降温，但美国经济仍保持稳定。美国的抵押贷款利率已经升高，导致 抵押贷款申请骤然减少。未来数月，我们应会看到房价的下跌，由此将削弱当前基于居民消费稳定 性的正面财富效应。但美国经济应能够吸收这种利率冲击，这主要得益于失业率的持续下降、外部 需求对增长更高程度的贡献以及创历史新高的盈利能力。  全球资金状况将趋于紧张，欧洲将成为主要受害者，日本将是风险的主要来源。美联储立场的转变 已经有了全球性影响。美国、欧元区、中国、英国和日本的货币及财政状况显示欧洲的紧缩状况最 为严重，其信贷需求依然低迷，在盈利能力下行之际，无风险利率和风险溢价的不断上升将不利于 经济增长。  新兴市场将会两极分化，脆弱的新兴经济体将出现资金外流。在美国逐步退出量化宽松计划后，最 为脆弱的新兴市场必须为资金外流做好准备。巴西、土耳其、俄罗斯、印尼和印度已经重新定位其 货币政策，并可能考虑新形式的资本管制。廉价资本时代的逐渐谢幕将撼动最脆弱的新兴经济体以 及那些高负债及对外资高依存度的国家。  商品价格将进一步回落。过去五年，全球过剩的流动性提振了商品价格，而逐渐退出量化宽松政策 将使得商品价格面临进一步的下行压力。  风险及资产的全球性再定价即将出现，这就要求资源的重配必须导向那些可以从高波动性及浮动利 率中受益的战略。债券敞口应该减少，建议投资于浮动利率债券。应避免对商品出口国的投资，对 美国股票应予以增仓。 联邦公开市场委员会会议纪要内美联储的最新表态、褐皮书以及近期伯南克在国会听证会上的证词都表 明美国央行将不急于启动逐步退出量化宽松政策的计划。我们预计退出行动在 2013 年第四季度才会开 始，我们在之前的月报中解释了我们给出此般场景预测的理由。目前市场普遍预测的时间锁定为 9 月， 我们认为与今年初以来所出现的就业岗位稳健增加的情况一致，退出量化宽松政策计划可能从 10 月甚至 12 月起才会开始。尽管美联储证券购买计划的步伐并未减慢，但货币状况已经趋于紧缩，美国主权债收 益率上升和抵押贷款利率大幅走高即为明证。我们将分析这次利率冲击如何造成全球性影响。  就国内层面而言，货币状况趋紧将导致房价下跌、房市趋冷。尽管如此，由于外部需求对增长的贡 献度上升，美国GDP 增长在2013 年仍会保持稳定，2014 年加速增长；  全球货币状况已经趋紧，全球流动性减少、主权债券收益率上升都体现了此点，这将进一步给欧元 区造成不利影响；  新兴市场将出现进一步的资本外流，主要原因在于：上升的风险溢价将影响那些对外依存度高及结 构性弱势的国家；  商品价格将进一步下行，因为在未来数月货币的过剩供应将会减少；  全球层面的资产再定价需要对投资组合进行重新配置，鼓励采用与浮动利率、高波动性及更少的新 兴市场风险敞口有关的策略。 美国房地产市场将会降温，但经济仍将保持稳定 伯南克在 2013 年 6 月 19 日确认，一旦就业市场出现好转的明确信号，美联储将考虑退出量化宽松政 策。这已不是新消息，但美联储主席给出的这个情景预示着退出量化宽松政策的时间将早于预期，这令 市场感到不安。伯南克表示，一旦失业率降至 7%的门槛水平，意味着将量化宽松政策将会终止。据美联 储内部的宏观经济工作人员称，这一门槛水平最早可能在 2014 年中期达到。一旦失业率降至 6.5%以 下，就可以预见到联邦基金利率攀升，但如果我们接受美联储的宏观经济假设，这种情况在 2015 年之前 不会出现。市场立即重新调整其预期并锁定2013 年9 月为开始退出量化宽松政策的首个月。我们认为退 出计划开始的时间将会且仅会推迟至 2013 年第四季度，有可能 12 月份才开始。值得注意的是，退出的 时间可能发生在 9 月以后，市场的反应导致美国和国外利率大幅上升。长期利率同步上升表明全球货币 状况趋紧。就美国而言，对利率的冲击在抵押贷款利率层面迅速显现，同时抵押贷款利率大幅上升，对