基于均值-分形维的沪深300股指期货套期保值策略研究.pdfVIP

期货与金融衍生品 FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES 基于均值-分形维的沪深300股指期货 套期保值策略研究 A Research on the Hedging Strategy of CSI 300 Index Futures Based  on Mean-Fractal Dimension  1 2 邓雨来  蔡  阔 （ 中国科学院 数学与系统科学研究院，北京  100190） 1，2 一、引言 的代价是放弃趋势性交易可能带来的潜在 套期保值是股指期货的主要交易策略 获利机会。究其实质，运用期货进行套期 之一，用套期保值来规避风险，是期货市 保值的过程其实就是一个用基差风险代替 场功能的体现。根据风险性质的不同，现 价格风险的过程。目前国内外学者通常采 代证券投资组合理论将证券价格波动风险 用OLS、VAR、VECM和GARCH等四种方 分为两类：系统性风险和非系统性风险。 法来确定期货合约的最优套期保值比率。 非系统性风险的规避可以通过分散化投资 上述四种模型都是以方差作为风险度 来实现，而系统性风险的规避可以通过参 量准则，来建立风险最小化的套期保值模 与套期保值交易，在现货市场和期货市场 型的。将方差看成投资组合的风险的好处 上反向对冲交易来实现。 是计算简单，但从风险管理的角度来看， 股指期货市场之所以具有套期保值 方差并不是一个满意的风险度量，因为它 的功能，是因为在一般情况下，股指期货 同时“惩罚”了投资的收益和损失（所谓 价格与股票市场价格均受到相同因素的影 同时惩罚，是指方差将随机变量对其均值 响，两者的变动方向是一致的。只要投资 的正负偏离等同视之）。事实上，投资者 者在股市和期市这两个高度相关的市场中 在进行套期保值时更为关注的是组合目 建立相反的头寸，当市场价格发生变动 标收益的下侧风险。1963年，Mandelbrot 时，投资者（几乎）必然会在一个市场受 发现金融资产的收益呈“尖峰厚尾”现 损，而在另一个市场获利，以获利对冲受 象，建议用分形分布来描述股票的收益； 损，从而达到锁定收益、规避风险的目 Peters（1 4）对使用方差度量风险的缺 的。当然，投资者为实现资产保值所付出 陷进行分析，指出使用方差度量风险是无 36 市场研究 MARKETS RESEARCH 效的，解释了用分形维（或Hurst指数H） 1、OLS模型 度量风险的意义。 将 （ 1 ） 式 改 写 为