对中国证券咨询机构预测分析.pdfVIP

林 　翔 :对中国证券咨询机构预测的分析 对中国证券咨询机构预测的分析 林 　翔 (厦门大学管理学院　36 1005) 一 、引言 有效市场理论认为股票价格“充分反映”了可获得的信息 ,投资者与这类信息展开公平博弈 ,从 以该类信息为依据制定的交易策略中获得的超常预期回报为零 。证券咨询机构或证券分析师与有 效市场的关系十分微妙 。他们既是使市场有效的结构性框架的组成部分 ,但其存在又意味着市场 缺乏效率 。证券分析师作为一个整体越成功 ,市场效率就越低 。反之 ,则不一定成立 。在成熟的证 券市场上 ,市场效率高会导致证券分析师整体而言无法战胜市场 ;在不成熟的证券市场上 ,证券分 析师的低水平则是市场低效率的重要原因。因此 ,分析证券分析师或证券咨询机构对股价的预测 能力是分析市场效率的重要方面 。对证券分析师的预测能力的检验通常被认为是检验证券分析师 是否有私有信息 。私有信息是相对公开信息而言的 ,指证券分析师通过走访上市公司 ,或者本身就 ① ( ) 与公司管理者具有良好的关系 ,或是通过对公开信息的研究而形成的“洞察力”Private Insight 。 对私有信息的检验一般被看作检验市场是否强式有效 。由于我国股票市场 尚未达到半强式有 ② 效 ,因此肯定存在私有信息 。本文的目的是检验作为信息中介的证券咨询机构是否有私有信息 。 国外学者已经对证券分析师的预测能力做过大量研究 。美国学者 Cowles 早在 1933 年就发表 “股票市场的预测者有预测能力吗 ?”一文 ,认为大多数证券分析师推荐的股票都不能获得超常收 益 。Black ( 1973) 、Copeland and Mayer s ( 1982) 等研究了价值线公司每周公布的股票评级 ,发现在对 风险和公司规模进行调整之后 ,第一等级的股票比第五等级的股票在一年内有较高的平均收益 。 Stickel ( 1985) 运用事件研究方法发现当价值线公司改变评级时存在显著的公告效应 ,这意味着价 值线公司具有未反映在价格中的信息 。他进一步检验了价格调整的数量和时间 ,发现市场用三天 的时间来吸收价值线公司的私有信息 , 三天 内价格最大移动 2 44 % 。Llo ydDavies 和 Canes ( ) ( ) ( 1978 ,Liu , Smit h 和 Syed 1990 发现证券分析师在华尔街 日报 的“街边拾遗 Hear d on t he St reet) ”栏 目中推荐的股票在推荐的当天平均上涨 17 % 。Elton , Gruber 和 Gro ssman ( 1986) 观察 到在证券分析师更换推荐的股票的当月和随后一个月都存在着显著的超常收益 。Womack ( 1996) 发现推荐卖出的股票比推荐买入的股票价格移动更为显著 ,并且两者都存在显著的公告期后价格 ( ) 移动 Po stAnnouncement Drift 。其他国家的学者也检验了本国的证券分析师是否具有私有信息 。 Bj erring ,L akonishok 和 Vermaelen ( 1983) 检验了一个加拿大经纪公司的证券分析师所推荐的股票 的表现 ,发现即使扣除交易成本 ,这些股票的表现仍优于市场 。Dimson 和 Mar dsh ( 1984) 讨论了英 国的证券分析师所推荐的股票的预测收益和实际收益的相关性 。此外 ,Daw son ( 1982) 对香港 、 ① 此处并不是指公司管理者泄露了内幕消息 ,而是指分析师从管理者处了解到非公开信息 。非公开信息的有关定义参见 French and Roll ( 1986) 。 ② ( ) ( ) ( ) 参见沈艺峰 1996 、吴世农 1997 、赵宇龙 1998 。 56