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2010-08-16 综合类/综合类 公司研究 /更新报告 万邦达 (300055) 盈余预测下调不改公司的发展趋势 —万邦达中报点评 增持/ 维持评级 股价 ：RMB80.6 我们下调 2010-2012 年的盈余预测至 1.18 元、2.33 元、4.43 元（原始预 分析师 测值分别为 1.59 元、2.94 元、5.29 元），下调幅度 15-25%。目前公司的 肖晖 潜在订单未出现跑单现象，下调盈余预测主要基于国家大型项目工期的延 SAC 执业证书编号:S1000208110160 +755xiaohui@ 后。鉴于公司股价从高点下跌 35%左右，已经部分反映了业绩下调的预期， 我们维持公司的“增持”评级。 联系人 肖洁 2010H1 营业收入 1.15 亿元，同比增长 2.2% ，增长幅度低于预期。公司主 +755xiaojie@ 要客户为大型煤化工、石油化工企业的国家重点工程，项目建设期受到宏 观经济形势等多方面因素影响；另外，公司水处理系统是为客户主体工程 做配套，开工时间受客户主体工程主导，工程进度受其影响较大。 2008 年、2009 年、2010 年 H1，公司综合毛利率分别为 17.53%、26.09%、 34.90%。综合毛利率的提高体现了盈利能力的增强，主要来源于 EPC 业务 自身毛利率的提高，以及EPC 业务和托管运营业务比例的变化。 我们下调 2010 年的盈余预测 0.41 元，下调幅度 25% ，主要原因是宁东和 中煤项目的推迟。宁东一期项目推迟导致公司托管运营项目的水量不足， 相关研究 《国家大型化工基地的水医生 我们下调 2010 年托管运营收入至 5000-6000 万（之前预期为 1 亿元），带 《多点开花，静待结果——万邦达调研简报》 来 EPS 下调 0.16 元；EPC 业务方面，宁东二期和中煤项目的延迟，带来 EPS 的下调 0.25 元。 2010H2 ，抚顺石化和中煤项目是公司 EPC 业务的主要收入来源，我们预 计在 2 亿元左右；另外，中石油在2010 年三个主要项目大庆石化、呼石化、 基础数据 宁夏石化均于 2010 年 7 月进入了工程的整体实施阶段，可能给万邦达带来 总股本（百万股） 114 流通 A 股（百万股） 29 新的订单。 流通 B 股（百万股） 0.00 我们对 2011-2013 年的国家主要石化、煤化工项目进行了梳理，认为进展 可转债（百万元）