A＋H股同股不同价原因分析.pdfVIP

金融研究 山东财政学院学报 (双月于I 2010年第5期(总第 109期 A+H股 同股不 同价原 因分析 朱彩婕 李 莉 (1．山东财政学院，山东济南 250014；2．山东经济学院，山东 济南 250014) [摘 要]随着近年来A股市场的快速发展 ，越来越多在境外上市的中国企业开始回归A股市场。与此同时，同 股不同价的现象也逐渐引起~,-4fl的关注。A+H股同股不同价的成因可从 “差别需求假说”、“信息不对称假说”、“流 动性假说”三个角度综合分析，根据两市的发展趋势，预测 A+H股价比的未来走势，能为投资于两市的投资者提供有 价值的参考。 [关键词】A股 ；H股；AH价差 [中图分类号]F832．51 [文献标识码]A [文章编号]1008—2670(2010)05—0019—05 究主要着眼于信息不对称假说、差别需求假说以及 一 、 研究背景 流动性假说 。 近年来随着A股市场的快速发展，越来越多在 在信息不对称假说方面。Cheng(2000)认为外 境外上市的中国企业开始 回归A股市场。因此，同 国投资者更容易及时地获得中国经济的真实信息， 股不同价的现象也逐渐引起人们的关注。 但是，国内投资者也有 自己的信息渠道，比如 “关系 综合国外学者所做的大量研究表明，在全世界 网”、“内部消息”等。国内专家娄峰认为信息不对称 范围内，一个 国家的外资股价格往往高于内资股价 的代表变量——公司规模 Size在模型中并不显著， 格 (娄峰，2005)。J而我国情况则相反，同一上市公 所以信息不对称并不能解释 H股的折价 问题； 李 司的H股价格低于A股价格。A股是 由中国内地上 大伟等人 (2004)建立 了概念模型，认为H股流动性 市公司发行，供境 内机构、组织或个人以人 民币认购 增加会导致折价率降低，对于境外投资者 H股分散 和交易的普通股股票，合格境外机构投资者 QFII也 化收益会降低折让率，信息不对称程度与折价率成 可根据获批 的投资额度进行交易及买卖 ；H股是 由 正相关，但是实证结果均未通过显著性检验。刘听 中国内地发行人根据 中国内地法律发行并在香港联 (2004)认为信息不对称是影响双重上市公司H股 合交易所上市的股票，以人民币为面值单位，并 以港 折价程度的关键因素之一，认为信息从 H股 向A股 币认购及交易。A+H股的价差则表现为同一资产 传递机制的障碍程度影响H股折价的大小。 的价格在不同市场上的差异，是市场分割的集中体 在差别需求假说和流动性假说方面。王维安、 现。市场分割是指 由于投资限制、所有权限制以及 白娜 (2004)利用2001年 6月到2003年 5月的月度 市场间的流通障碍等导致的同质产品在不同市场上 数据 ，通过从公司层面和时间层面建立的两组六个 的各种差异，结合A股市场以及 H股市场的具体情 模型对决定 A股和 H股价差的主要因素进行了分 况，主要表现在政策法规不同，投资者主体不同，交 析。认为股票流动性、上市地点、发行参照标准、行 易规则不同等方面。 业因素、需求弹性和风险偏好等差异是决定价差的 目前国内学者对 A+H股同股不同价现象的研 主要因素。韩德宗 (2006)利用固定效应模型对 H [收稿 日期]2o10一o9一l2 [作者简介]朱彩婕，女，山东沂南人，山东财政学院会计学院副教授 ，研究方向：