客观认识当前的汇率之争.pdf

fOP!¨ 包容性增长 客观认识当前的汇率之争 ◎ 王晋斌 在美元主导国际货币体系后，便没有了货币之争，只有汇率之争 1929～1933年 “大萧条”时期发生的竞争性的货币贬值，导致了这一时期各 国的货币政策既没有实现稳定国内经济的 目标，也没有实现金本位下的外部平衡 目 标。这段历史似乎给人们留下了货币之争无赢家的历史记忆。但事实上，在美元逐 步成为主导性国际货币时，货币之争美 国是赢家，其他参与国是输家 ：最终美元主 导 了国际货币体系。 1933年 5月的 ((托马斯修正案 后 ，美国开始实施的白银 “国有化”运动直接 导致银本位制国家货币体系的解体。1935年 11月，当时的中国被迫将流通中的白 银国有化 ，放弃了银本位 ，实行法币改革。1941年 3月英、美之间的 租借法案 生效，英 国被迫放弃帝 国特惠制并 向美国开放市场，解冻其在 1939年到 1945年期 间冻结的殖 民地和其他英镑区国家在战时积累起来的价值高达 140亿美元的英镑和 外汇盈余，并且按照英国加入 IMF的条款，英国不能对英镑实施贬值，英国的债务 得以最大化，大英帝国分崩离析，英镑迅速退出国际货币体系，美元成为主导性的 国际货币。 在美元主导国际货币体系后，便没有了货币之争，只有汇率之争。此后的汇率 之争美国是赢家，其他参与国是输家 ：美国降低了外部赤字，德国外部账户恶化， 日本外部盈余大幅减少。 在 20世纪 70年代，美国为了降低战争等因素带来的对外贸易赤字和对外美元债 务的实际价值，要求德、日货币升值。1971年 l1月17日在史密森谈判的第 l天，美国 40 中圈经济搬告 就要求 日元重估并升值 19．2％，马克升值 6．9％。而进 30％，下降到 目前的约24％；而新兴经济体和发展中国 入 20世纪 80年代，强势的美元和扩张性的经济政策 家的份额则 由20世纪 80年代的约 20％，上升到 目前 导致美国经常账户迅速恶化，而美国前期治理通货膨胀 的约 31％。 的成果使得美国有了美元贬值威胁的对外工具 ，外围国 再次，汇率之争的参与主体多元化，当前的汇率 家 (德国和 日本)再一次屈服于美国的压力。在 l985 之争已不是两个国家之间的汇率之争，而是不同经济 年 9月的 “广场协议”后开始 了对美元的干预 ，美元 增长极之间的汇率之争。 开始被动贬值。 “广场协议”使得美国没有对国内的货 最后 ，美 国不会以一次性 的经济复苏来换取美元 币政策和财政政策施加任何额外的约束 ，就达到了美 半个多世纪以来形成的美元 国际货 币地位的较大下滑。 元被动贬值的 目标。为了稳定贬值后的美元，维持美 新一轮的渐进 、量化宽松的货币政策带来的美元贬值 元国际货 币体系的信心，1987年 2月西方 7国达成 了 策略都将呈现出理性的博弈态势，并具有中期性质。 卢浮宫协议。美国认为美元应该稳定在 “现行水平上 此轮汇率之争不一定能够达到美国预期的结果， 下”，德国和 日本在外汇市场上开始对美元汇率实施定 但一定会增加新兴和发展中国家维持现有国际 量约束 ，严格 限制波动范 围。从 1985年 2月到 1988 分工的成本 年末，美元对 日元和马克被动贬值 了50％。这次汇率 之争使得美国经济在 l990～ l991年基本实现了经