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经济研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/经济快评 宏观经济 4 月外贸数据快评 2013 年5 月9 日 [Table_Title] 出口数据仍有水分，外贸低迷亦是政策趋松的原因 证券分析师： 周炳林 0755zhoublin@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120066 联系人： 李智能 0755lizn@ 联系人： 张嫄 0755zhangyuan3@ 证券分析师： 崔嵘 021cuirong@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120057 证券分析师： 沈瑞 0755shenrui @ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120049 事项： [Table_Summary] 海关公布，4 月中国出口1870.6 亿美元，同比增长14.7%，较上月扩大4.7 个百分点；进口1689 亿美元，同比增长16.8%， 较上月扩大2.7 个百分点；当月贸易顺差181.6亿美元。 评论：  首周运输需求表现不佳，5 月出口增速预计低于10% 4 月出口同比增14.7% ，较3 月同比扩大4.7 个百分点，略超市场 10.2%的一致预期。预计 5 月出口同比增速可能收窄至 低于 10%的水平，这一方面是由于去年5 月出口环比高达11.0%，远高于历史同期环比均值 1%，基数较大；另一方面， 根据《中国出口集装箱周报》，4 月各周出口货量虽然有所复苏，但5 月首周出口需求表现不佳，可高频观测的5 条重要 航线，地中海和波红航线货量温和上扬，欧美和澳新航线需求疲弱，5 月出口环比负增长的可能性虽然较小，但结合去 年较大的基数效应，预计5 月出口同比增速缩窄至约7%。  4 月出口数据仍有水分 4 月出口数据仍有水分，4 月总出口同比增14.7%，而大陆对美、日、欧出口同比虽降幅收窄，但却依然悉数为负，其中 对美出口同比从3 月的-6.51%收窄至4 月的-0.07% ，降幅收窄6.44 个百分点；对日出口同比从3 月的-10%收窄至-1.23%， 降幅收窄8.77 个百分点；对欧出口同比从3 月的-14%收窄至-6.4% ，降幅收窄7.6 个百分点。 大陆对香港出口保持57.2%的异常增速，这可能与境外廉价资金通过货物流入境套利有很大关系。1-2 月大陆对港出口增 60.9% ，香港总出口增速接近0，3 月大陆对港出口74.2% ，香港总出口仅增11.3%，4 月香港总出口增速尚未公布，但大 陆对港出口增速依然显得格外突兀，依然可能蕴含大量配合套利行为的虚假货流。香港原产地产品出口每月三五十亿港 币，大约仅占香港月总出口两三千亿港币的 17%上下，香港出口货源主要来自大陆，转口两端的数值此前关系紧密，当 前的偏离原因就是虚报出口骗取退税以及虚假货流配合资金入境。因此，对当前真实出口实际为低迷状态应有清醒的认 识。  进口增速恐难持续，内需仍呈现疲弱状态 4 月进口当月同比增 16.8%，较3 月同比扩大2.7 个百分点，略超市场14.5%的一致预期，4 月进口增速较大的原因主要 有：首先，4 月进口金额增速第 1名为肥料，高达120.9%，3 月为2.8%，1-2 月累计为-27.2% ，4 月肥料的同比高增速主 要是去年 4 月较低的基数效应所致，去年4 月肥料环比下降54.3% ，因此如此高增速并非长期复合增速；其次，氧化铝 进口增速4 月大逆转，主要也是受到低基数效应的影响，而去年5 月氧化铝的进口量创出单月新高，因此估计氧化铝进 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 口增速具有明显的非持续特征。由此未来数月进口仍有较大的不确定性。  外贸低