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中国股市理性泡沫的实证检验 （初稿，欢迎批评） 中国股市理性泡沫的实证检验 贺学会 陈东理 （湖南大学金融学院，长沙， 410079 ） 作者感谢教育部人文社会科学规划基金、教育部留学回国人员科研基金及湖 南大学 985 工程项目提供的资助。 通讯作者：贺学会 地 址：湖南大学北校区金融学院 410079 电 话 邮 箱：xuehuihe@126.com 1 中国股市理性泡沫的实证检验 中国股市理性泡沫的实证检验 内容提要：本文从理性泡沫的一般理论模型出发,主要采用久期依赖法 (duration dependence)对上证综合指数进行了理性泡沫的实证检验，并用观察性证 据（anecdotal evidence ）进行了验证。研究发现，中国股市的各种特征很符合理 性泡沫模型的推论，支持了中国股市理性泡沫的存在性。而中国股市理性泡沫的 成因有其制度上的特殊性，这是由我国股市的特殊发展轨迹所决定的。 关键词：理性泡沫；久期依赖；观察性证据 An Empirical Test of Rational Bubbles on China’s Stock Market Abstract: Based on the common theoretical model of rational bubbles, this paper employs duration dependence to investigate the existence of rational bubbles in China’s stock market. We also use the anecdotal evidence to validate the result. Encouraging empirical results are obtained and the existence of rational bubbles is confirmed. The results show the characters of China stock market accord with the implications of rational bubbles very much. And the causes of rational bubbles in China stock market have their particular system roots, which is determined by the particular development path of China’s stock market. Key words: rational bubbles; duration dependence; anecdotal evidence 2 中国股市理性泡沫的实证检验 一、 前言 泡沫（bubble ）是指资产价格相对于其基本面（fundamentals ）价格的偏离， 也就是不能被基本面（如现金流、利率等）所解释的资产价格部分（Garber,2000, pp4 ）。任何资产都有可能产生泡沫，在新版的Palgrave 经济学大辞典中，泡沫被 形容为资产价格在一段时间内不断上涨，然后又急剧下降的情形。在西方资产价 格泡沫理论研究中，泡沫可以分为理性泡沫与非理性泡沫。理性泡沫是以理性预 期和有效市场假设为基础的，含有泡沫的资产价格的期望收益率始终固定为真实 利率，所以即