海大集团调研苗种-水产料-微生态链条式发展禽畜料成长空.pdfVIP

2012 年08 月18 日 证券研究报告·动态报告 ·饲料行业 调研简报 增持 海大集团调研：苗种-水产料-微生态链条式发展 禽畜料成长空间广阔 当前价：17.07 元 一年内股价与大盘走势对比  上半年回顾：上半年公司饲料销量184.38 万吨，同比增长49.25% ，其中禽畜 60% 配合饲料 112.69 万吨，水产配合饲料 71.16 万吨，同比分别增长 46.63%和 50% 40% 53.49% 。毛利率略升0.25 个百分点，总体销量与盈利能力都较为稳定。微生 30% 20% 10% 态制剂外销部分收入8,031.41 万，同比增长51.34%，若考虑内销部分实际增 0% -10% 长 70%-80%，市场扩容很快。苗种方面：上半年受天气影响，4-6 月份雨水 -20% -30% 较多，影响鱼虾投苗量，销量增长20%左右，低于公司预期的40%-50% 。 海大集团 沪深300  饲料行业整体情况：6 月份能感觉到饲料行业增速放缓，7 月份禽畜饲料增速 放缓更加明显。水产饲料方面，鱼的价格较去年出现了下降，终端市场消费 主要数据 2012.08.18 疲软，压塘鱼比较多，对水产饲料增量带来压力。原料方面也在涨价，给行 一年内最高/最低复权价 (元) 19.19/11.51 业带来较大压力。行业里众多小企业已经暂停生产，预计今年上半年到明年 上证指数/深证成指 2115/8884 初行业整合会加快，那么明后年对于饲料行业大企业来说是很好的机会。 总股本/流通A 股（百万） 189/757 每股净资产（元） 3.43  原料成本方面的考虑：随着公司饲料规模的扩大，玉米的储备量也在增大。5、 资产负债率 50.38% 6 月份是公司的一个采购点，采购量增加比较多，由于提前较长时间定量定 价，因而比小企业具有显著优势。近期鱼粉价格开始出现下滑，公司认为向 相关报告： 下降的空间也不大，大概在10000-11000 元/徘徊，向上涨也会受到饲料需求 海大集团中报点评- 《水产料前景广阔，禽畜 不振的压力。豆粕情况可能同样如此，出现震荡，需求层面不支持豆粕价格 饲料发展迅猛》„„„„„„„„„2012-08 继续大幅上涨。  关于产品定价、涨价以应对成本方面：内部考核配方差：即产品售价-配方成 本。大型饲料企业可以通过配方调整，应对原料价格上涨，以做到性价比最 高的产品，比如可以用鸡肉粉替代鱼粉。比如当前海大与圣农的合作便是例 证。公司认为顺势涨价，养殖户乐于接受，因为在得知玉米、豆粕价格大幅 上涨的情况，不涨价的饲料质量难有保障，养殖户并不希望遭遇此情况。公 分析师 司上半年畜禽料涨价已经有2-3 次，二季度以来水产料涨价也有2 次了，正 郭敏 在酝酿第3 次，但是现在只能缓慢上涨。涨价、降价都有滞后，但是拉长时