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民间金融的利率期限结构和风险分析：来自标会的检验 1 民间金融的利率期限结构和风险分析：来自标会的检验 郑振龙 林 海 （厦门大学经济学院金融系，厦门大学宏观经济研究中心，361005 ） 内容简介：本文在分析标会内在机制的基础上，研究了标会参与者的现金流分布、标会 的利率期限机构以及标会的风险控制机制，并提出相应的可验证性假设。为了对这些假设进 行验证，本文使用了东南沿海某个民间金融十分发达地方的某些成功的标会案例数据。实证 检验的结果基本上都证实了理论分析提出的假设，并在此基础上间接提供了一些规范和发展 民间金融的相关建议和思路。 关键词：标会 利率期限结构 风险控制 Abstract: Based on the analysis of the internal mechanism of ROSCA(Rotating Savings and Credit Association), this paper studies the cash flow distributions of participants, the term structure of interest rate and risk control mechanism, and puts forward some testable hypothesis. To test these hypothesis, this paper uses some successful cases from a county in Southeastern China which is very developed in folk finance. The empirical results confirm the hypothesis in a large degree. In the end, some suggestions and ideas on how to regulate and develop folk finance are indirectly put forward 。 Key Words: ROSAC term structure of interest rate risk control 一、文献回顾 标会，也称“合会”，意为“轮转储蓄与信贷协会” 。它是协会内部成员的一种共同储蓄 活动，也是成员之间的一种轮番提供信贷的活动。按此，这是一种成员之间的民间借贷，是 成员之间的资金互助，同时涉及了储蓄服务和信贷服务。它是民间金融的主要形式，在南部 经济发达地区，如福建、浙江、广东一带，非常盛行。虽然标会在其发展过程中经历了许多 非常严重的倒会风波，如上个世纪末闽南地区的倒会风潮、今年福安的倒会危机等，但是在 每次严重的危机过后，它都能重新发展起来，充分反映出其内生的自我繁殖和自我发展能力。 标会也是民间金融中引起争议最多的一种金融组织形式。一方面由于其潜在的金融风 险，政府一直对其采取抵制的态度；另一方面，它对农村经济的发展，又起着正规金融体系 所无法替代的作用。所以对标会的发展应该采取什么样的态度，也没有一致的意见。 由于民间金融体系的内在复杂性，对民间金融的规范和发展，一直是我国金融体制改革 的一个难点问题，至今也没有一个比较统一的认识。有人称之为 “灰黑色金融”（章晓虎， 1996），也有人称之为“非正规金融”（杜朝运，2001 ），或者“地下金融”（江曙霞，2001 ）。 支持民间金融发展的研究都力图从中小企业融资难的角度来分析民间金融在中小企业融资 中的作用（林毅夫、李永军，2001 ），并在此基础上验证民间金融的制度性贡献（何广文， 1999）及合法性（何田，2002 ）。一些研究则立足于民间金融潜在的巨大风险，从加强金融 安全的角度对民间金融的监管和发展提供政策建议（李丹红2000 ），还有一些研究则是在回 1感谢教育部优秀青年教师资助计划“中国信用风险度量和控制模型”项目、教育部人文社会科学研究2003 年度博士点基金研究项目“中国利率类金融产品的设计和定价”（03JB790016 ）、福建省社科“十