大股东隧道行为对中小投资者信心及行为的影响研究——基于问卷调查.pdfVIP

第 29卷 第 12期 V01．29。N0．12 2010往 12月 Dec．。2010 大股东隧道行为对 中小投资者信心 及行为 的影响研究 — — 基于 问卷调查 陈 耿 ，呙 竹 ，陈 诚 (重庆大学 经济与工商管理学院，重庆 400030) T 摘 要 ：本文利用问卷调查的方法 ，研 究了普通 中小投资者对大股 东隧道行为、投资者保护等 问题 的认识 技 和理解 ，以及隧道行 为对 中小投 资者 的信心 、行为、投 资策略等 的影 响。通过对 问卷结果进行统计 与分析 ， ∞发现大股 东的隧道行为会造成 中小投资者信 心缺失 ，井使投资者做 出相应的行为调整 ，改变他们对市场发 术 展 的判断和看法，最终给 资本 市场带来 负面影响 。 y 关键 词 ：隧道行 为；中小投 资者 ；问卷调查 中图分类 号：F275．5 文献 标识码 ：A 文章编号 ：1002—980X(2O10)12—0089—06． 经‰ 肿 济 ．M 益的直接侵 占以及 由此给资本市场带来 的负面冲 1 研 究背景 击 。研究发现，隧道行为降低 了上市公司的投资价 多种因素的影响，造成我国资本市场的制度建 值 ，损害了中小投资者的利益 ，使股权的市场定价偏 设较为薄弱，同时上市公 司的股权结构较 为集 中。 低 ，并加大了企业外部融资的困难等_4]。 在这种背景下，控股大股东经常利用信息优势、资源 应该注意到 ，除了其直接影响外 ，隧道行为还会 优势和控制权优势实施 “自利”行 为，而这种 自利行 通过其他途径对资本市场造成间接影响。其中一个 为往往 以损 害公司及 外部 中小股东 的利益为代 很重要的间接影响途径就是通过影响外部 中小投资 价 ，如 占用上市公司资源、与上市公司进行不公平 者对市场 的认识、反应和信心 ，进而再反馈到资本市 的关 联交 易、转 移公 司 资产 ，侵 占公 司投 资机 会 场l5]。从已有资料看，目前还很少有人从 中小投资 等 ]。这种行为被 Johnson等称作 “隧道挖掘”]。 者认知的角度来研究投资者对大股东隧道行为的认 此时，公司治理的主要矛盾是控股大股东与外部中小 识 、理解和反应 ，以及 由此给资本市场运行带来的间 股东的冲突。股权分置改革后，我国资本市场进入全 接影响l6J。因此 ，我们试 图在这个领域有所研究和 流通时代 ，但制度建设相对落后和股权集中的状况并 发现 。 未在短期 内得到实质性改变，因此这个矛盾依然存 本文 以问卷调查为研究方法 ，以中小投资者为 在 。并且 ，在新的条件下，大股东隧道行为的实现形 调查对象 ，所设计的一系列问题 旨在了解 中小投资 式更加多样化而且更具有隐蔽性 ，继续给资本市场带 者对大股东隧道行为的认识 、理解和反应 ，以及隧道 来巨大的影响。因此，深入研究隧道行为在资本市场 行为对 中小投资者信心 的影响，以便于深入掌握大 上产生的各种效应 ，具有重要的现实意义。 股东隧道行为对资本市场造成的间接冲击。 迄今为止 ，国内外学者对控股大股东的隧道行 2 调查 问卷 的设计 [7] 为进行 了大量的研究 。在研究大股东隧道行为给资 本市场带来的