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股票市场 市场环境 证券研究报告 市场环境月报 2011年8月31日 迎接转融通盛宴 ——2011年9月股市发展环境展望 短期评价：☆☆☆；中长期评价：☆☆☆☆ 相关研究 《债务僵局愈陷愈深——2011年8月股市发展环境展望》 2011年7月29日 主要内容： 标普一声吼，美国自此失去了拥有70年之久的3A主权评级，全球市场随之哀鸿一片：日本接棒成为又一个评级下调的对象，甚至法国也可能难逃厄运；国际大行纷纷下调全球及欧美经济增长预期；汇率市场被搅动，欧元、瑞郎、日元、人民币“被”升值；QE3猜想欲罢不能。 8月份国内宏观数据的微妙变化，令市场猜测紧缩频率将放缓的可能性，但关于央行计划将规模庞大的保证金存款纳入准备金上缴范围的消息，令大家都出乎意料。如果消息属实，相信是监管层出于进一步规范市场和稳固控通胀成果的考虑，市场流动性将面临考验。整体判断，稳健货币政策的基调仍将持续。 证监会发布《转融通业务监督管理试行办法（草案）》并公开征求意见。一旦转融通开放，将对市场产生重大和深远影响：信用交易额将大幅上升，机构投资者将迎来新的发展机遇，ETF会在两年内大幅扩容，将一改融资融券规模受限的缺陷，使其真正发挥完善市场机制的作用。 表1：股市发展环境主要因素预测（20年月） 市场政策 资金供给： 证券供给： 市场监管： 宏观调控 货币政策： 财政政策： 其他政策： 国内经济 经济增长： 物价指数： 企业效益： 国际环境 世界经济： 国际股市： 证券分析师 钱康宁 A0230511040071 qiankn@ 蒋健蓉 A0230511040021 jiangjr@ 联系人 钱康宁 (8621qiankn@ 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621上海申银万国证券研究所有限公司 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的法律声明。 1. 总体结论 标普一声吼，美国自此失去了拥有70年之久的3A主权评级，全球市场随之哀鸿一片：日本接棒成为又一个评级下调的对象，甚至法国也难逃其咎；国际大行纷纷下调全球及欧美经济增长预期；汇率市场被搅动，欧元、瑞郎、日元、人民币“被”升值；QE3猜想欲罢不能。 8月份国内宏观数据的微妙变化，令市场猜测紧缩频率将放缓的可能性，但关于央行计划将规模庞大的保证金存款纳入准备金上缴范围的消息，令大家都出乎意料。如果消息属实，相信是监管层出于进一步规范市场和稳固控通胀成果的考虑，市场流动性将面临考验。整体判断，稳健货币政策的基调仍将持续。 证监会发布《转融通业务监督管理试行办法（草案）》并公开征求意见。一旦转融通开放，将对市场产生重大和深远影响：信用交易额将大幅上升，券业将迎来新的发展机遇，ETF会在两年内大幅扩容，将一改融资融券规模受限的缺陷，使其真正发挥完善市场机制的作用。 2. 宫商不自持，翻成下调悲 由于政治风险和债务负担上升，标普8月初宣布将美国长期债务评级由AAA下调至AA+，展望评级维持为负面；随后，穆迪也将美国评级前景调整为负面。美国失去了拥有70年之久的3A主权评级，给本就迷低的全球经济当头一棒。一时间，主权信任危机、经济复苏担忧、汇率市场波动、QE3预期持续……全球金融市场风起云涌。 在欧猪和美国纷纷被下调评级后，出于对债务危机蔓延的担心，市场在猜测谁会来接评级下调的下一棒。受庞大的预期赤字和不断增加的政府债务拖累，日本首先在8月24日遭到穆迪调降评级到Aa3。而法国也有可能紧随其后的传闻更是甚嚣尘上。据Capital Economics公司估计，法国债务总额占GDP的比例今年为90%，明年将升至95%，加之法国持续的巨额逆差，其自身的宏观经济形势并不乐观，在推选国内经济改革和财政整顿方面亦行动迟缓，因此受到了市场的广泛质疑。总之，从迪拜、欧猪五国，到美国、日本、法国，主权信用危机蔓延的路线相当明确——由经济恢复速度相对偏弱的国家通过国家信用债券、银行信用和经济基本面这一路径向经济快速复苏的国家蔓延。大量主权债务成为资本市场的不定时“炸弹”，不时地冲击着危机后脆弱的金融体系。 此次欧美日主权债务危机的困境在于，经济面临的下行风险渐显。国际大行近期纷纷下调全球及欧美经济增长预期（详见附表1），担忧此次主权债务危机会再次引爆全球