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行 业 研究 东 纵向整合、连锁经营，驱动行业长证兴 期增长——旅行社行业深度报告2010 年 1 月 10 日券 股份 投资摘要：有限 ? 我国旅行社行业仍处于由水平分工到垂直、水平分工共存的过渡阶段。行公 业发展初期，我国旅行社先后采用了一、二、三类社以及国内、国际社的司 水平分类标准。随着《旅行社条例》的颁布，水平分工体系不断弱化，部行 分大型旅行社已经意识到了垂直分工的重要性，但整个行业尚未形成层次业 分明的垂直分工体系。深 ? 中国旅行社行业的市场结构呈现从政策垄断到市场集中的态势。我国旅行社的市场格局经历了一个从政策性寡头垄断到垄断竞争，再到全面竞争的过程。行业集中度呈现先高后低的态势。1980-2000 年国旅、中旅、中青旅的市场占有率由 79.6%下降到 19.5%。2001-2006 年，国内、国际旅行社业集中度分别稳定在 15%-17%和 45%-50%。近年来，市场规范化及行业整合力度的加强使旅行社行业集中度有所回升。国际旅行社行业发展规律。从欧美旅行社行业的发展历史来看，“一体化”报 告 是旅行社规模扩张、行业内部整合的必然结果。20 世纪 70 年代，欧美旅行社业全面进入行业内部整合时期，主要表现为旅行社企业的横向一体化 和纵向一体化。20 世纪 90 年代后，随着行业集中度的逐渐提高，欧美大 型旅行社开始向海外旅游市场扩张，不断加快国际一体化进程。? 抓两头，带中间是国际成功旅行社的基本模式。通过对日本 JTB、美国 罗森布鲁斯公司以及美国运通公司的对比分析得出，国际成功旅行社都遵 循了以下发展路径：有效积聚客户资源——向整合旅游资源要素——深化 客户关系，并运用 IT 技术解决需求个性化与经营规模化的矛盾。这种基 本模式本质上是旅行社掌控旅游价值链的过程，即先控制产业链下游的客 户端，再对上游供应商进行整合和控制，从而打通整条旅游价值链。? 短期内，新兴领域的旅游产品将成为旅行社新的利润增长点。旅行社行业 薄利的主要原因之一是旅游产品缺少差异性，市场竞争以价格竞争为主。 因此，加强产品创新能力、开拓旅游新兴市场是旅行社短期提升盈利空间 的关键。从市场发展趋势来看，邮轮旅游和商务会奖旅游将成为未来旅行 社抢占的两大新兴市场。与欧美成熟邮轮旅游市场相比，中国邮轮旅游刚 刚步入成长期，存在着巨大的市场发展潜力。而与公民旅游相比，商务会 奖旅游定位于高端旅游市场，毛利率较高且淡旺季不明显。? 长期来看，旅游电子商务、连锁经营与产业链纵向整合已成为国内旅行社 发展的主要趋势。旅行社在线业务是在线旅游市场的五大细分市场之一。 尽管在线旅游市场竞争激烈，旅行社的在线代理业务仍存在着较大的发展 机遇。调查表明，打包旅游服务的在线购买需求和购买比例均在不断增加。 另外，国内旅行社通过连锁经营进行扩张的趋势将愈加明显。随着大型旅 行社集团化程度的提高，越来越多的百强旅行社企业将采用多元化经营策 略，投资于景区经营、酒店、旅游地产等旅游子行业。股票家数 10 0.49% 重点公司家数 3 0.15% 行业市值 563.4 亿元 0.19% 流通市值 322.2 亿元 0.17% 行业平均市盈率 51.5 / 市场平均市盈率 19.7 /旅行社行业指数走势图资料来源：wind目 录1．中国旅行社行业转型在即..............................................................................................................................................................51.1 行业发展阶段：全面竞争、结构性调整 ..................................................................................................................................51.2 分工体系：“水平分工”到“水平、垂直分工共存” ..............................................................................................................71.3 行业集中度：“集中—分散—再集中”的发展路线.................................................................................................................81.