国海富兰克林第三季度投资策略报告.DOCVIP

国海富兰克林 2010年第三季度投资策略报告 一. 投资策略 宏观经济：在内外压力下，经济增长减速局面已经出现 从固定资产投资来看，无论我们是否愿意承认，房地产都是我国经济的支柱产业之一。从固定资产投资的一级行业构成来看，房地产投资是仅次于制造业的第二大来源，其占比在2008 年是23.8%；即使在2009 年房地产投资大幅下降的情况下，这一比例也高达22.2%。今年上半年紧锣密鼓的宏观调控，部分限制了银行的信贷投放和国内房地产市场的过快增长，随着国内房地产市场迅速转冷，房地产新开工面积大幅下降，国内固定资产投资增速过快的局面已经得到了控制，从而对国内的经济增长起到了减速的作用。 从出口方面来看，欧洲债务危机的影响远未见底，全球经济复苏的不确定性显著提高，中国的出口增速在今年２季度可能已经达到顶峰。一方面，欧洲债务再融资成本上升，迫使政府提前退出财政刺激措施，并大幅削减财政赤字，从而抑制欧洲市场的需求。另一方面，债务危机引起的金融系统风险，有可能导致新一轮的信贷紧缩，从而给全球贸易和实体经济复苏带来压力。从目前的情况看，下半年外需的复苏状况不容乐观。随着补库存和临时性的政策刺激效果逐步衰减，欧洲经济二次下滑的风险正逐步增加。而美国消费复苏的力度也不会太强。这就决定了在未来相当长的时间内，外需仍然难以形成对中国经济的有力拉动。 因此，在国内固定资产投资增长放缓和国际贸易形势转差的两大压力下，经济增长速度减速的局面已经出现。 消费保持平稳增长，收入结构调整是长期利好 2009 年以来，随着中国依靠固定资产投资和出口拉动经济增长的模式遇到严重挑战，刺激消费的迫切性更加突出。预计未来政府将进一步刺激消费，继续保持对汽车和家电类消费的刺激政策，并继续推广新能源汽车补贴试点和家电“以旧换新”。考虑到去年的消费刺激政策导致对汽车等耐用消费品的存量需求集中释放，今年的消费量将步入回归常态的过程，此外，受宏观调控政策的影响，房地产成交量近期已开始显著下降，将影响下游相关消费领域的增长。综合考虑以上因素，我们维持对今年消费名义增速18.6%的预测，预计消费拉动GDP 增长4.1个百分点。 另外，随着中国“人口红利”拐点的逐步到来，国民收入结构调整不但有必要性，而且也出现了成功实现的契机。今年以来，低收入劳动者阶层的收入已经出现了大幅的增长，而且这一趋势在未来几年仍会持续，这也意味这国内财富的分配格局将会出现重大变化，并对国内的消费模式和结构出现重大影响。值得投资者长期关注。 货币政策：宽松货币政策逐步退出 在去年积极财政政策和宽松货币政策的共同作用下，中国经济已出现企稳迹象，总需求回升较明显，为经济增长起到了至关重要的作用。但随着经济的快速增长，为管理通胀预期，防范资产泡沫，中国的货币政策也需要从“超宽松”中逐步退出，并回归正常化。我们对下半年货币政策的基本判断包括： 全年信贷规模控制在 7.5 万亿左右； 提高基准利率一次，不排除银行非对称加息的可能 继续提高法定存款准备金率，以冻结过剩流动性 人民币小幅升值。 政府政策：相机抉择，优先目标是确保经济平稳增长 目前来看，政府下一阶段的主要目标是： １　保持经济平稳较快发展。中国政府始终都是把“保持经济平稳较快发展”作为第一目标。从“保增长”的角度出发，信贷投放节奏可能会加快；欧洲债务危机的出现也不可避免的影响上半年政府紧缩政策执行的时机和力度。 ２　管理通胀预期。目前来看，随着上半年宏观紧缩政策的效果不断体现，CPI上涨在年中可能已经达到顶峰，由于基数影响，下半年呈现增速逐步回落的局面，因此管理通胀预期已经不是政策取向的最重要参考因素之一。 ３　是调整经济结构。调整经济结构是一个中期性质的问题，结构调整所需时间是3 至5 年甚至更长时间。结构调整的对象涉及中国面临的内需和外需，东部和西部，制造业和服务业之间较严重的失衡。考虑到调整经济结构，转变经济增长模式的复杂性和长期性，更加体现了保持经济平稳增长的重要性。 股市整体风险不大：传统周期型行业仍有较多投资机会 中国的经济总体是经济危机处理以后开始反弹进入经济复苏的阶段。在这个阶段里面，我们不太可能出现一个明显的滞胀状况。即使最坏情况发生，在外围经济影响下出现二次探底这样的情况，中国经济和企业盈利也不会面临像2008年那么难看的剧变。国内股市表现也不太可能跌到08年的低点。 截至 6月２７日，A 股市场整体市盈率为2０倍，市净率2.７ 倍；其中沪深300 整体市盈率为17倍（注：市盈率和市净率均用2009 年年报数据计算）。如果按照2010 年A 股整体盈利增长20%的预期，则目前沪深300 的动态市盈率为14倍左右，而2002 年至2010 年6 月，A 股整体市盈率均值是30.35 倍，市净率均值是2.81 倍。可见A 股市场估值水平已经远低