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货币供应量中间目标的理论介绍与实证分析夏燕 —货币供应量，在此基础上，结合西方国家和我国货币政策中间目标的实践进行了分析。在西方国家，货币政策中间目标随着实际的变化，进行着不断的调整，货币供应量从70年代的被选择到80年代的被放弃，本文简要的分析了其中的原因。在我国，随着市场化程度的提高，货币的内生性增强，从而使货币供应量作为货币政策中间目标在可控性、可测性和相关性方面趋于减弱，货币供应量已不适宜作为我国货币政策中间目标，本文采用实际的数据对上述观点进行了实证研究，并分析了导致其三性减弱的原因。在目前的情况下，我国应建立通货膨胀目标制下，同时监控货币供应量、利率、经济景气指数等其他经济变量的货币政策中间目标体系。 关键词：货币政策中间目标 货币供应量 实证研究 通货膨胀目标制 货币供应量中间目标的理论介绍与实证分析 一 货币政策的传导机制以及中间目标在传导中的作用 货币政策的传导机制，是指中央银行通过货币政策工具的实施，对货币政策中间目标的观测和操作，最终将货币政策的影响导入一国经济的实际领域，引起一国产出的变化。 　　货币政策传导机制的基本模式可以用图表示： 不同的经济学派由于所处的经济环境和所坚持的基本货币理论不同，其对货币政策传导机制问题的认识也存在着差异。 以凯恩斯为创始人的凯恩斯学派否认了传统的货币数量论观点，认为货币政策通过如下渠道进行传导： 货币政策--市场利率--储蓄与投资--产出 凯恩斯学派提出的货币政策传导机制是经由利率和有效需求的变动而完成的，尤其是以利率为跳板而发挥作用的。 以弗里德曼为首的货币主义学派认为：增加货币，开始会使利率降低，但不久就会因为货币收入增加和物价上涨而使名义利率上升，实际利率则会回到并稳定在原来的水平上。因此，货币政策的影响并不是主要通过利率影响投资和消费进而影响产出的，而是因为货币数量超出了人们所需要的真实现金余额，从而直接地影响了社会支出和货币收入的。弗里德曼还指出，由于货币供应量的变化是通过多种复杂的途径而影响支出的，将这些途径一一找出不仅徒劳无功而且不全面，因此，他倾向于将货币政策的传导机制看成一个黑箱，而研究货币与收入的相关性。 20世纪80年代以来，随着信息技术的发展，货币政策的研究又有了许多新的进展，银行信贷渠道和资产负债表渠道等信用传导理论也得到了许多经济学家的重视。 无论通过何种传导途径，我们都可以看出货币政策对产出的影响不是一蹴而就的，而是需要一定的传递过程的。货币政策对宏观经济的传导效应具有时间上的漫长性和空间上的复杂性。 在空间上，货币政策必须通过金融市场进而在实体经济中发挥作用。这就意味着，货币政策的传导较其他政策要复杂得多。由于参与金融市场的经济主体种类繁多，影响其行为的因素错综复杂，金融市场上非政府所能控制的各项变量对货币政策的干扰和影响往往难以预料，使得货币政策具有很大的不确定性。与此相对应，在时间上，货币政策必须经过相当大的“时滞”，才能发挥作用。也就是说，从货币政策的实行到最终目标发生变化，中间有一个相当大的时间差。一般来说，西方国家的这个时间差在一年左右。如果等到货币政策最终目标发生变化再来调整货币政策工具，就可能时过境迁收不到理想的效果，甚至弄巧成拙。 为了缩短货币政策工具和最终目标之间在时间上和空间上的距离，以便决策者们能正确地、及时地观察实际领域存在的问题，并决定采取相应的政策措施，以及正确地检验货币政策在实际领域产生的效果。这样，就必须在货币政策工具与最终目标之间建立一个中间目标，以作为决定采用何种货币政策和检验货币政策效果的依据。 货币政策中间目标有多种方式可供选择，但是为各国普遍采纳的并不多，最为常用的就是货币供应量目标和利率目标。从前面的介绍可以发现，两者作为货币政策中间目标，都有良好的特性。然而，遗憾的是，两者是鱼和熊掌不可兼得。 　　先选用货币供应量作为中间目标，看利率是否能够同时控制。图1是一个货币市场的供求图。中央银行选择货币供应量作为中间目标，并把货币供应量Ms确定在M0的水平上，同时货币需求曲线位于Md，均衡利率水平为r。但是，由于产出量的意外变化或物价水平的变化，需求曲线发生了位移，若Md位移到Md’，那么利率将上升到r’。由此可见，在货币供应量作为中间目标的情况下，利率会发生变动，不可能同时控制利率，将利率作为中间目标。 　　再选择利率作为中间目标，看货币供应量能否控制。如图2，央行的货币供应曲线为Ms，同时将利率确定在R的水平上，初始状态下的需求曲线为Md，此时均衡利率刚好在R上。但是，由于外界因素的变化，需求曲线位移至Md’，那么利率将上升至r’。由于中央银行把利率作为中间目标，为了使利率回到R水平上，央行采取扩张性货币政策，使货币供应量扩大到Ms’。可见，在确定利率为中间目标时，货币供应量难以控制，货币供应