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指数化投资在我国全流通时代的适用性分析 黄咸宁 摘要： 08年6月普华永道提供的一份报告中指出，在2050年中国、美国及印度将成为世界前三大经济体，中国在未来2025年的经济总量将达到美国的130%，按照这样的分析，我们可以推算出中国在未来40余年的时间里可保持9%－10%的经济增长。从居民的可支配收入历年实际增长情况看，10%成为比较的稳定增长，在未来中国经济继续较高的增长形势下，10%的增长率是可维持的，不断的累积收入增长必然带来居民的消费的增长或居民的投资需求上。选择良好的投资方式来分享中国未来的经济成长，成为人们思考的话题。指数化投资或许是一种不错的选择。本文主要分析了在我国全流通时代即将来临之时，指数化投资的理论分析及现实中我国指数化投资的适用性分析。 关键词： 指数化投资 被动投资 全流通时代 沪深300指数 套期保值 一、指数化投资的概念界定及理论分析 在国外, 指数化投资模式已经被证明为一种成功的投资盈利模式, 这种投资方式以能够降低投资管理成本、研究费用、交易佣金、能有效分散投资风险、并高效率地获得市场整体收益等，指数化投资在中国证券市场的发展状况及较多优点获得投资者的青睐。 （一）指数化投资的概念及理论依据 1.指数化投资 （1）指数化投资的定义： 指数化投资是一种被动投资, 即投资者试图复制某一证券价格指数或者按照证券价格指数编制原理构建投资组合而进行的证券投资 。其收益水平目标是基础指数的变化幅度。指数化投资是一种享有市场平均收益水平的金融产品, 适合于那些想稳定地分享经济增长、证券市场成长的投资者的需求, 即偏好平均程度风险和收益的投资者。 （2）指数化投资的特点： 指数化投资作为金融市场经济发展的高级形式, 有以下特点： ①指数化投资期望获得稳健的长期回报。指数化投资是在一个较长时期内通过长期持股、反复跟踪指数操作而来获得等于市场的平均收益率。 ②指数化投资具有套利性与投机性。指数类金融产品存在大量具有内在联系的金融产品，在通常情况下，一种产品总可以通过其他产品分解组合得到。指数产品例如指数期货、期权等都明显地表现出这种套利机制，这一机制保证当指数产品的价格与现货指数发生偏离时，会触发套利投资者进行套利交易，从而使指数产品的价格与实际价值保持一致性。同时，市场上总存在一部分人希望利用对特定走势的预期来对未来的变化进行赌博，构造出一个原先并不存在的风险，投机者通过承担风险获取利润。 ③指数化投资的低交易成本和管理成本。一方面指数基金管理人员不需要投入过多资金和精力用于证券基本分析来区分价值高估或低估的股票和预测股票市场的未来的走势，另一方面，指数化投资从选取指数、构造投资组合、维护跟踪组合、跟踪业绩评价检测全过程大部分可以交由数量化方法和程序化方法加以管理与实施，可大幅度减少了人为管理所带来的费用，因此，指数基金通常有较为低廉的管理费用。 ④指数化投资过程是一个风险和收益重新分配的过程。不同的投资者有不同的收益要求、风险偏好、资金需求等个性化因素。为了有效满足投资者的需求、需要有不同风险和收益组合的投资工具，而指数期货、期权等各类指数的出现有利于在投资者之间重新分配风险与收益。 ⑤指数化投资回避了道德风险与流动性风险等非系统性风险，一方面，指数化投资采用分散式投资策略，流动性风险通常要小于集中式的投资方式，另一方面，指数化投资如果使用部分复制的方法跟踪指数，相对而言，道德风险和流动性风险减少很多，但面临着不可回避的系统性风险。 2.指数化投资的理论依据 （1）基于有效市场理论的分析：指数化投资存在的理论基础是有效市场理论(Efficient market hypothesis)，最早指出有效市场假设的是美国学者法玛(Fama)，Fama在六七十年代阐述其有效市场假设理论，并将有效市场划分为3类，即强式有效市场，半强式有效市场和弱式有效市场。弱式有效市场指股价己反映了上市公司的历史信息，人们分析历史信息只是徒劳；半强式有效市场指股价己反映历史信息和已公开的信息，人们利用已公开的信息来进行投资操作是没有意义的；强式有效市场指股价已经反映公司没有公开的信息。 （2）投资可以分为两种类型主动式投资和被动式投资。前者主要通过证券选择、资产配置和市场时机选择等手段, 希望找到被市场低估或高估的证券, 以此来获得高于市场平均收益的超额收益，后者则认为市场是有效的, 在不可能系统性地获得超额收益的情况下, 不如通过持有或跟踪市场指数来获得市场平均收益。这就是“ 指数化” 投资的基本思想。指数化投资思想的产生是建立在人们对“ 随机漫步理论” 与“ 混沌理论” 两个理论深人研究的基础上的, 这两个理论证明了