A股投资策略报告-招商银行.DOCVIP

积 极 防 御 捕 捉 机 遇 ——第四季度投资策略报告 目 录 第一部分：宏观经济运行分析 3 经济增速持续高涨，回落压力逐渐增大 3 “宽货币紧信贷”依旧保持，货币政策或将面临微调 6 人民币汇率的升值预期依然存在，但趋于弱化 7 第二部分：市场运行状况分析 8 A股市场估值水平已与国际市场接轨 8 全面股改进度与新老划断时机影响着市场短期运行趋势 8 资金供求关系在波动中寻求动态平衡 8 重大政策变化带来市场机遇 9 第三部分：股票市场投资策略 10 两大投资主题——抗周期、“十一五规划” 10 两大投资策略 10 第四部分：债券市场分析及投资策略 11 债券市场分析 11 债券投资策略 11 第五部分：行业投资策略 12 评级为优势的行业 13 评级为一般的行业 14 评级为弱势的行业 20 第一部分：宏观经济运行分析 我们对宏观经济的总体看法： 中国经济增长或已在2005年上半年达到顶峰，三季度以后，拉动中国经济增长的“三驾马车”已有两驾开始减速。由于世界经济增长即将放缓、人民币升值压力、国际贸易摩擦等问题，我国的出口增速将逐步回落。政府对房地产业和高能耗产业的宏观调控，必然导致固定资产投资增长减速。国内消费需求保持平稳增长，但不宜期望过高。因此，我们认为，今年四季度经济增长仍将维持高位运行，但略有回落，GDP增长速度保持在9%以上。 经济增速持续高涨，回落压力逐渐增大 三季度持续高涨的固定资产投资增速和出口增速决定了目前的经济增长依然可观，三季度的GDP增长仍将保持在9.0%以上。但是，随着固定资产投资增速和出口增速的回落压力不断增大，GDP增速将在四季度出现较为明显的回落。当前物价缓慢回落的压力仍然存在，四季度温和通胀的局面不会改变。随着“宽货币紧信贷”局面的持续，货币过度宽松的迹象已经出现，同时商业银行信贷结构性调整也开始显露，四季度公开市场操作力度可能加大。我们认为，随着政府宏观调控措施的逐步落实，即将到来的经济增速的回落将是一个温和的过程。 投资持续高增长，预期四季度将缓慢回落 2005年三季度城镇固定资产投资延续了二季度以来坚挺的走势。8月末投资增速（累计）同比增长27.4%，增速比上季度末回升0.3个百分点；当月同比增长保持在28%左右的相对高位。投资热点依旧集中于能源类行业，房地产投资继续呈现回落趋势。当前的房地产行业景气回落将继续推动房地产投资增速的回落。政府铁路项目建设的投资加大及城市地铁项目的解禁表明了政府投资项目的松动，这是管理层应对即将到来的出口增速回落而采取的对冲措施。我们认为，当前的投资增速仍然处于见顶即将回落的阶段，四季度固定资产投资增速将出现缓慢回落。 目前经济增长速度超出了市场的普遍预期，由于经济增长的瓶颈依然存在，除了房地产之外的固定资产投资保持高速增长，并且新增资金来源不再是商业银行，而是政府和企业自有资金。因此，投资增长的强劲势头不至于引起政府更加严厉的行政性调控政策，四季度出台新的宏观调控政策的可能性不大。 图表1 固定资产投资增速运行趋势 数据来源：Wind 进口增速持续下降，出口增速依然高涨 今年1-8月份，我国出现了前所未有的贸易顺差。出口的旺盛和进口的低增长，对本来就面临升值压力的汇率问题火上浇油；接踵而至的，则是贸易摩擦的加剧。9月份，我国进出口总值1328.1亿美元，连续7个月保持在千亿美元以上的规模，增长24.7%，其中：出口701.9亿美元，月度出口总值首次突破700亿美元关口，增长25.9%；进口626.2亿美元，增长23.5%，是年内月度进口最高的可比增速。9月份当月实现贸易顺差75.7亿美元，是自今年5月份以来月度贸易顺差最少的一个月，1至9月累计实现贸易顺差683.3亿美元。 从二季度开始，我国进、出口增速走势出现一定的背离，进口增速逐步回落而出口增速仍然保持高位运行。我们认为进、出口增速背离的现象已经反映出贸易增速存在回落压力，进口增速的回落显示国内需求的减缓，而外部需求的旺盛仍然支持着中国出口持续高速运行。2004年，我国GDP的外贸依存度已经达到70%，出口增速的变动将牵引全局。考虑到纺织品出口受限的不利因素将在9月份以后开始逐渐表现出来，预计四季度出口增长将继续放缓，而进口增长将继续加速，月度贸易顺差将持续缩小。 图表2 进出口贸易增长运行趋势 数据来源：Wind 消费增速仍将保持稳定增长 目前，我国存在着比较严重的消费需求不足特征，其根源在于转型期中国的诸多特点，比如社会保障体系的不完善、医疗和教育服务给居民带来的沉重负担等，而正是这些特点决定了短期内消费需求无法成为拉动经济增长的主要力量。 三季度社会消费零售总额的名义增速出现小幅回落，但在扣除物价因素以后的实际增速基本与前期持平，并未出现明显下降，绝对增速