不同资产类别的投资策略及展望.pptVIP

私人投资管理 德意志银行 私人投资管理 德意志银行 环球投资委员会－投资策略团队 2010年10月 环球投资委员会 2010年10月 不同资产类别的投资策略及展望 * 议题 本行观点 金融市场预测及目标 资产配置 3 资产类别 定息主权债券 定息信贷债券 成熟市场股票 新兴市场股票 私募股权 绝对回报 房地产及基础建设 商品 外汇 5 1 4 对各市场及资产类别的高度确信建议 2 * 全球流动资金依然充裕。新兴市场多间央行收紧银根的幅度小于数月前的市场预测。中国、印度及巴西的银根紧缩政策已接近尾声或至少暂缓。在核心通胀率低于1%、货币供应增长缓慢以及经济增速低于长期趋势增速情况下，如果经济指标或劳工市场形势并无改善，联储局将采取进一步宽松措施。欧洲央行亦延迟退出无限额流动资金的计划。爱尔兰和葡萄牙近期发生的事件表明，部分较小国家严重依赖欧洲央行的低息融资。对于差异巨大的地区（爱尔兰和葡萄牙需要欧洲央行提供低息短期融资，而德国的产能利用率恢复正常），欧洲央行面临日益棘手的货币政策导向问题。 本行观点 央行 债券市场 预期货币政策将持续支持债券市场，令债券收益率即使在低点亦获得有力支撑。美国方面，对经济疲软加剧的忧虑以及当前的通缩争论对债券收益率构成下行压力。欧元区方面，则是部分外围国家的负面消息导致这些国家的债券收益率与德国国债的收益率利差扩大（德国国债收益率降低）。然而，由于债券价格已反映极其利好债市的环境因素，美国经济数据（尤其是劳工市场相关数据）的任何利好消息均有可能令债市下挫。 股票市场 尽管现时美国微观（企业录得盈利）形势稳健，但宏观形势不甚利好，经济增幅或会低于截至目前的预测。政府将出台货币政策进行干预。债券收益率长期低企有望利好微观形势（企业盈利强劲，利润率上升）。欧洲方面，股市前景差异巨大，较小国家实施大幅银根紧缩政策减缓了经济增幅，而德国市场则受惠于全球出口业务及欧元疲软（年初至今）。债务及财政赤字持续增加未必困扰股市，前提是这些因素不会导致资本市场利率上升及/或增加经济无效率（即私营部门无排挤现象）。新兴市场本年度截至目前表现出色，在G3市场陷入最近一轮不明朗趋势期间亦表现不俗。我们预期新兴市场将持续表现出色。 外汇 受有关进一步实施量化宽松政策的猜测及（更大程度上）预期利率差异将拉大的影响，最近数周美元持续受压。短期内，欧元区经济增长放缓及/或来自欧元区财政调整或银行业的负面消息或会再度受到关注。 增长前景 及结构性 趋势 持续去杠杆化、财政紧缩及银行业和住房市场持续疲软等因素均削弱了全球经济复苏幅度。尽管在基本面改善及消费需求日益占据重要地位的带动下，亚洲新兴市场及大部分拉美国家经济持续大幅增长，但G3的增长势头于下半年有所减弱。美国第三季度的GDP增幅较第二季度的低位有所上升，但极高的不确定性仍会对增加就业及资本开支构成障碍。不过，我们预期政府会出台相应的财政政策（延长减税），联储局亦已宣布维持宽松政策。因此，预期经济会微幅复苏，而非衰退。欧元区方面，近期数据显示，由于全球需求放缓及基数效应（德国第二季度录得的9%GDP增幅未能持续），经济丧失增长动力。有别于美国，财政政策或会限制欧元区的未来发展，因此我们预期明年GDP增幅将会回落至1%。 通胀预期 我们预计成熟经济体核心通胀率低企且继续下降，G3普遍会维持“较长期低利率”的货币政策。我们对欧元区及美国（今年及明年平均为1?）的通胀预测表明，通胀率将持续低企，既不上升，也不会通缩。美国是否采取进一步量化宽松政策将取决于经济活动及劳工市场的表现。在新兴市场大国，虽然经济增长强劲，但通胀率并未如几个月前所担忧的那样大幅回升。中国与巴西央行已及时出台应对措施。 过往表现未必代表未来业绩；概无保证能够达到任何投资目标及/或预期回报。 * 高度确信买入 投资理由 对各市场及资产类别的高度确信买入建议 经济 债券 商品 外汇 对冲基金 股票 持续“正弦波”复苏；“双底”衰退忧虑减弱— 看好风险资产投资。 注重收益率 — 新兴市场债券、高收益债券及欧元区外围国家短期债券。如若股市回升，可换股债券可提供“看涨期权”。 预期股市将于年底回升。 新兴市场股票，尤其是亚洲股票。 派息股票。 比率牛市差价期权（1-1.5最理想）。 上升空间有限，看好全球宏观对冲基金。 新兴市场货币。 长/短仓股票基金，尤其是新兴市场。 市场消化货币及财政政策反应后，经济将在“起落”中逐步复苏。成熟市场各大央行无限期地延迟加息，并有可能采取进一步量化宽松政策以支撑脆弱的全球经济及抑制通缩。市场波动情况下宜积极管理资产。 成熟市场主权债券收益率 或会因量化宽松政策而进一步降低，但仍维持在毫无吸引力的低水平。较高收益率债券料将受惠于全球经济微幅复苏，同时亦降低