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宏观·策略|宏观热评 Macroeconomy·Strategy “央妈”出手 “标、本”仍无法根治 邓亮 近两个月来市场关于“钱荒”卷 政策不及预期的落差，让年内行情 中央经济工作会议 土重来的担忧几乎已经变成事实 再度起势的可能性几无可能。 中不乏粮食安全、丝绸 ——12月19日，大额支付系统延迟 之路、生态环保等亮点 收盘、银行间现同存违约的传言、隔 对全面深化改革预期降温不少 概念，但整体而言，改革 夜和7天回购利率峰值均突破7%，6 QE缩量虽然对A股造成了一定 基调有所下降，资金面 月份“钱荒”的几个标志性事件正在 负面影响，主要表现在：因为外汇占 的压力将叠加政策不及 一一重演。 款派生的货币投放有所减少（加剧 预期的落差，让年内行 这也在相当程度上拖累了A股 “钱荒”局势）；因为美元成本抬升， 情再度起势的可能性几 的表现——在QE缩量100亿、几乎 香港楼市、中概股及海外融资债券 无可能。 所有外盘都以阳线予以正面回应的 等人民币资产价格下跌；新兴经济 背景下，处于超卖状态、有强烈技术 体受到冲击，中国国内“热钱”出逃 性反弹需要的A股却仅在12月19 ……笔者认为，影响A股趋势的主要 日开盘前15分钟略有表现后便一路 矛盾，在国内而非海外，QE退市的影 向下，大盘全天下跌20.5点，两市以 响相对有限。 1400亿元成交缩量收盘。 事实上，自8月末上海自贸区行 笔者认为，改革落实情况不及 情启动以来，笔者便确认，改革政策 预期为行情向下“之本”，央妈最多 带来的市场预期抬升，是推动行情 能缓解年关资金趋紧之势，但对于 的主要驱动力；经济上、下限的提 明年因IPO扩容及优先股“引资”不 出，则为A股基本面兜了底；而资金 及预期带来的资金从紧并无直接效 面从紧的大趋势，则是制约A股只能 果，更无法弥补改革落实不及预期 在结构上有所作为的根本制约因 的“根本”落差，笔者坚持年内已无 素。 行情的判断——中央经济工作会议 目前来看，自中央经济工作会 中不乏粮食安全、丝绸之路、生态环 议以后，市场的改革预期有所降温， 保等亮点概念，但整体而言，改革基 而资金从紧压力却有所放大：在中 调有所下降，资金面的压力将叠加 央经济工作会议，我们看到了决策 16 2013 年第51 期 宏观热评|宏观·策略 Macroeconomy·Strategy 层的焦灼和不安，谈机遇谈的少，谈风险谈的多，谈不 信贷投放高峰，无论是宏观流动性还是市场流动性， 确定性谈的多，习总书记在论述国内国际形势时，将 都