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次贷危机中“蝴蝶效应”研究 BAIDU_CLB_singleFillSlot(10979); 　　 论文 关键词:次贷危机; 金融 创新;衍生工具 　　论文摘要:美国次贷危机以及由它引发的全球性金融危机一直是个热议的问题,而它的产生与传导更是需要我们关注的。从金融创新工具入手,深刻探讨次贷危机的根源与本质,并从中得到一系列的启示。 　　 　　 　　 　　1 与次贷危机相关的金融创新 中国论文联盟www.LWLM.com编辑。 　　 　　1.1 金融创新工具概述 　　MBS:MBS(Mortage-Backed Security,住房抵押支持债券)是最早的资产证券化品种。最早产生于60年代美国。它主要由美国住房专业银行及储蓄机构利用其贷出的住房抵押贷款,发行的一种资产证券化商品。就是指将一系列用途、期限、质量、抵押范畴类型等方面具备共性的、可以产生大规模稳定现金流的住房抵押贷款进行组合和包装,作为标的资产发行证券销售给投资者的融资行为。其最主要的特点是将缺乏流动性但能够产生可预见现金流、原先不易被投资者接受的证券,转换为可以在市场上流通、容易被投资者接受的证券。 　　CDO:结构性金融技术就是在证券化的过程中将资产池进行结构重组。最具有代表性的结构性金融产品是所谓的CDO(Collateralized Debt Obligation,债务抵押证券)。CDO是将基于次级按揭的MBS再打包发现的证券化产品,这一过程因此又被称为二次证券化。在这次证券化过程中,资产池中MBS所产生的现金流被进行了偿付顺序的优先/次级结构安排,因而相应发行的CDO债券也具有了优先/次级的偿付性质,基础资产池中的信用风险因此不同程度地转移到不同档次的CDO投资者,以满足风险胃口不同的投资者需求。 　　CDS:CDS(Credit Default Swap,信用违约互换)是在上世纪90年代中期由摩根大通首创的,相当于一种金融资产的违约保险合约。债权人通过该合约将债务风险出售,合约价格可以视作保费。购买信用违约互换的一方被称为买家,承担风险的一方被称为卖家。双方约定如果标的金融资产没有出现违约情况,则买家向卖家定期支付“保险费”,而一旦发生违约,则卖方承担买方的资产损失。在 经济 良好时,CDS的风险很低,能够为贷款和债券避险,是一种良好的投资手段。但在危机发生后,它却因保证金杠杆交易放大了虚拟需求,成为众矢之的。 　　1.2 欧美国家金融创新特点 　　(1)模糊性。金融衍生品是基于基础金融资产而派生的产品,可是随着金融创新的 发展 ,不少衍生品自身也逐渐变成“基础资产”,又由于“风险异化”的实际状况,基础资产越来越求助于设计包装。随着 现代 数学和 计算 机手段的发展及运用,以至于根本看不清基础资产是什么,金融衍生品的复杂程度日益加深。 　　(2)自由性。各种金融衍生品和证券化产品在美国数不胜数,金融机构马不停蹄地花样翻新,不需要论证也没有监管,只要有买方能成交就行。事实证明,衍生工具的超规模创设提高了全球金融系统的风险水平。 　　(3)投机性。欧美金融创新日益远离实体经济而异化为投机赢利的工具。衍生产品普遍采用保证金方式,获取以小博大的投资收益。杠杆比率轻率设定且不断加大,投资银行在激进参与的同时难以对风险进行足够控制。 　　(4)场外交易为绕开监管束缚,金融创新竞相发展场外交易。据国际清算银行(BIS)、各国监管部门及国际掉期和衍生品协会(ISDA)等对场外交易参与者的调查统计,衍生品场外交易增长迅猛,同时,衍生品场外交易未清偿合约的价值是场内交易的5倍以上,其速度和规模远远超出场内交易,有些国家场外交易规模甚至占整个衍生品市场份额的80%以上。 　　(5)法规配套不足。现在,众多投资银行实际上变相成为对冲基金,但缺乏相应的风控法规。美国的金融和资本市场要求自由发展、抵制政府监管和干预的力量非常强,且衍生工具大量表现为表外业务,现有的信息披露制度和监管措施根本无法有效应对。 　　 　　2 创新金融工具何以引发次贷危机 　　 　　2.1 生成机制及传导链条 　　2001年,受互联网泡沫破裂和911空难的冲击,美联储连续大幅降息刺激经济增长。低利率和充足的流动性引致大量购房需求,房地产市场一片繁荣,潜在的利益大大刺激了投机性需求和金融机构的放贷心理。房地产市场和消费市场的繁荣也不断地拉动了美国经济增长。在这个过程中,美国贷款机构为了盘活资金,分散风险和拓展业务,实现利益最大化,把住房按揭贷款打包成MBS即住房抵押支持债券进行出售回笼资金。投资银行购买MBS后,把基础资产的现金流进行重组,设计出风险和收益不同档次的新债券,也就是债务抵押证券CDO,然后再推出能够对冲低质量档次CD