人民币汇率低估了吗？——基于货币分析模型的实证测算.pdfVIP

2013年 5月 山东青年政治学院学报 May，2013 第3期 (总第 163期总第29卷) JournalofShandongYouthUniversityofPoliticalScience No．3May．No．163Vo1．29 人民币汇率低估 了吗? — — 基于货币分析模型的实证测算 赵先立 (中央财经大学，中国北京 100081) 摘要：在货币分析框架下建立了均衡汇率的决定模型，确定 了决定均衡汇率的因素为国内外相对货币供给量、相对 国民收入和相对利率。基于理论模型，选取 1994年 1季度至2012年2季度的数据进行了实证检验并测算了人民币均衡 汇率和失调幅度。结果表明，人民币汇率水平在样本期内呈现高估和低估交替，且具有一定的修复调节机制，总体未显 著偏离均衡水平，不存在大幅低估。因此，我国应继续坚持 “自主性”的人民币汇率形成机制改革。 关键词：货币分析模型；人民币；均衡实际汇率；汇率失调 中图分类号：F832．63 文献标识码：A 文章编号：1008—7605(2013)03—0105—06 一 、 引言 压以及国内外经济前景不明朗的现实背景下，研究 人民币汇率的均衡水平并判断人民币汇率是否处于 2008年次贷危机之后，美国经济不振并且失业 合理水平就具有非常重要的现实意义。 率处于高位，欧元区深陷欧债危机的泥潭，同时以我 国为代表的新兴经济体增长稳定，我国外汇储备在 二、国内外相关研究回顾 2012年初突破 3．3万亿美元的历史高点，以美国为 首的发达国家指责 “人民币汇率大幅低估”的呼声 国外指责人民币 “汇率操纵或低估”的依据主 又再度高涨。2011年 l0月 11日，美国参议院投票 要来 自于一些研究者关于人民币均衡汇率水平和失 通过了事实上针对人民币的(2011年货币汇率监督 调的研究。多数国外研究认为人民币汇率存在大幅 改革法案》。2011年7月20日IMF所发布的声明 低估，Subramanian(2010)选取了WDI原始数据、依 称，IMF的24位执行董事达成一致 ，就中期而言，强 据城乡偏差对中国GDP调整后的数据和PWT的数 势人民币是提振内需、重新平衡经济的一个重要组 据，运用扩展的PPP方法(即B—S模型)检验发现， 成部分 ，因此 IMF向中国施加压力，要求中国放开 人民币在 2005年低估约30％，并且人民币2005年 人民币汇率浮动区间的关注，允许人民币进一步大 以来人民币参考GDP增长率的合意升值幅度和现 幅升值。事实上，自2005年第二次汇改至今，人民 实升值幅度大致相同，所以当前人民币低估程度与 币名义汇率和人民币实际有效汇率均大幅升值，并 2005年相比并未改变，仍为30％。Cline和William— 且 目前已突破 1美元兑换6．3人民币的关 口。2011 son(2010)使用基本均衡汇率 (FEER)模型估算得出 年第4季度开始香港市场无本金远期交割 (NDF)出 中国合理的经常账户余额是顺差 占GDP的比重应在 现双向波动，另外，2011年 中国经常账户余额 占 3％左右，根据这一标准和 IMF的预测值进行对比得 GDP的比重已经低至2．8％，这些事实可能意味着 出人民币实际有效汇率 2009年被低估 的幅度为 人民币汇率已非常接近均衡水平。因此，在人民币 30％，但如果将 IMF预测的经常项 目盈余 占GDP的 保持渐进升值、弹性区间不断扩大、国外舆论持续施 比重下调，则 2009年人 民币实际有效汇率低估约 收稿 日期：2013—03—19