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第三章 证券市场的运行基础:市场效率、证券价格与税收 主要内容 证券市场运行效率 证券价格与价格指数 证券税收制度等内容 第一节 证券市场的运行效率 证券市场效率，是证券市场发展中的核心问题，也是金融研究的重要课题。最早的研究可追溯1900年法国的Bachelier，他预言证券市场效率与股票价格随机性之间存在联系。 证券市场效率理论的真正确立是以美国芝加哥大学教授Fama在1970年发表的《有效资本市场：对理论和实证工作的评价》一文为标志：提出 “有效率市场假说”(Efficient?Market?Hypothesis)：若证券市场在价格形成中充分而准确地反映全部相关信息，则该市场有效率。 一、有效资本市场定义 若资本市场中有关某个资本品的全部信息都能够迅速、完整和准确地被关注它的投资者所得到，投资者能根据这些信息明确判断该资本品的价值，从而以符合价值的价格买卖该资本品，则称该资本市场是有效市场。 有效证券市场：各种经济、金融等宏观与微观信息都在证券价格上反映出来，投资者交易不存在非正常报酬，只能获得风险调整的平均市场报酬率。 “有效”指价格对信息的反映具有高效率，这不仅指价格对信息反映的速度（及时性），还包括价格对信息反映的充分性和准确性。 二、资本市场效率的几种形式 有效条件（1）信息公开的有效性；（2）信息从公开到被接收的有效性；（3）信息接收者对所获得信息做出判断的有效性；（4）信息的接收者依照其判断实施投资的有效性。 1、强式（态）有效市场：市场价格充分反映有关公司的全部信息（所有投资者占有同样信息）。 2、半强式有效市场：第（1）条之“信息公开有效性”受到损害，存在“内幕信息”。 3、弱式有效市场：（1）与（3）条件不充分。即不仅信息公开不充分，接收者判断公开信息能力存在差别，有些投资者不能解读公开信息。信息集中只包括价格历史序列中的价格和信息。 4、无效市场：每个环节都存在问题。 三、我国证券市场非效率的原因 1．信息披露不完善 不充分；不及时；分布不对称；开发不充分。 2．上市公司的股权结构不合理 3．国内机构投资者数量过少 四、提高我国证券市场效率的政策建议 1．加强监管，完善信息披露制度 (1)公开性;(2)有效性;(3)及时性;(4)充分性。 2．合理解决上市公司的股权结构问题 3．大力培育机构投资者，促进投资主体机构化 4. 不断创新，增加适应市场需求的新品种 第二节　证券价格与价格指数 一、股票价值（价格）的几种形式： 票面价值、账面价值、清算价值、市场价值、内在价值。 二、股票交易价格表现形式 开盘价、收盘价、最高价、最低价、平均价等。 三、股票价格的决定 1．股票的票面价值????股票的票面价值是指每股股票票面所表明的金额。 总的票面价值代表公司的股本资本。票面价值可以确定每一股份对公司资本所有权占有的一定比例。票面价值和市场价格会出现不一致。此时，股票面值仅表明所占公司股份的比例和公司发放股息、?红利及参加股东大会、?行使股东权利的计算单位。 2．股票的账面价值 普通股每股账面价值公司的资产净值与普通股数量的比值。 股票账面价值是股票在股份公司的会计账面上价值大小而采用的一个会计概念。 4．股票市场（交易）价格 证券交易价格的形成，是多种因素综合作用的结果。影响股票价格的因素较为繁杂且程度难以把握。 ⑴交易价格具有的特点 ①事先的不确定性。股票交易价格处在不断变动之中，且变动是连续性的、非间断性的，这与其他价格明显不同； ②股票交易价格的市场性。股票交易价格一般不受其发行价格的制约，也不受股份有限公司的直接支配，而是取决于股票市场的供求关系（直接要素），随市场供求关系的变化而变化。 ⑶影响交易价格变动的因素 直接要素：股票供给量与需求量 影响股票供给量因素主要有二： 一是扩容造成的实际可流通股票数量的增多（包括新股上市、配股、内部职工股上市等）； 二是投资者持股信心的影响（若持股信心不足则争相抛售股票，一定时期内造成股票供给量的相对增多；市场惜售气氛较浓，则股票供给量相对较少）。 影响股票需求量因素，可分为入市资金量和投资者购买股票的意愿这两个方面（均受多方面条件影响）。 四、股票价格相关指标 1、涨跌幅度 当期收盘价（或价格指数）相对上期收盘价升高或降低的百分比。直观反映证券行情的升降情况及幅度。 2、成交量 成交量是指某种（或全部）证券当期成交的总数。通常股票以股数计算，债券以面额为单位计算。 常与价格指标相联系来分析证券行情趋势，即量价配合分析。 3、成交额 成交额是指某种（或全部）证券当期按市价计算成交的总金额数。 成交额越多，说明交易越活跃，参与市场交易的资金实