中国风险投资两级契约安排激励约束研究.pdf

摘要 摘要 由于个人有限理性和交易成本的存在，风险投资契约是一个彳i完备契约。在 风险投资的双重委托一一代理关系中，出现了风险资本提供者一一风险投资家以 及风险投资家——风险企业家之间的信息不对称，各参与主体从自身效用最大化 出发的相关行为可能在总体上对风险投资的综合利益目标产生消极影响。基于当 前对风险投资委托代理问题的研究成果，本文从风险投资家的角度和我国当前风 险资本融投资的内部、外部环境现状出发，试图设计一个在当前条件下有效合理 的两级契约机制来激励和约束各利益主体的行为，从而为进一步规范和完善我国 风险投资的两级契约机制提供思路和建议。 本文首先从分析风险投资中的两层委托代理关系和由此产生的话级契约入 手，通过综述现代经济学的契约理论的脉络以及总结风险投资契约的特殊性，为 风险投资契约机制的研究构筑一个理论平台。接着，本文依照风险投资的融资和I 投资阶段，分析了风险资本提供者与风险资本家以及风险资本家与风险企、№家之 间的契约安排，并由此对当前中国风险投资的融、投资过程中的现状和存在的问 题进行全面的阐述。文章最后，分别从构建风险投资体系的外部支持体系和营造 风险投资的内部激励机制两个方面，对如何安排有效的中国风险投资的契约机制 提出了相应的建议：在现行公司制融资契约框架下可以借鉴有限合伙契约精髓， 重构我国风险投资公司的治理结构；有限合伙制适合风险投资交易的不完备契约 特点，其治理结构解决了风险投资者——风险资本家之间代理成本、激励约束等 问题；而在风险资本家——风险企业家的契约关系中，风险资本家通过分阶段投 资、金融工具设计、相机治理等契约安排来规避风险，保护自己的利益。文章最 后对我国风险投资的发展提出了几点政策建议。 关键词：风险投资契约理论信息不对称激励约束 Abstract Abstract transaction Becauseofbounded and venture contractis rationality cost，the capital dual an financialcontract．Inthe ofventure incomplete principal·agentrelationships between and areinformation investors＆venture capital，there asymmetries capitalists venture behaviorofeach ordertorealize capitalistsentrepreneurs．Theparty,in in effectsonthe theirown result synthetic maximizing negative profitgoal utilities，may on ofventure onthe researchachievement capital．Basedpresent principal—agent