我国公司可转换债条款与价格研究.pdf

中文摘要 可转债产生于19世纪中叶，是一种集债权性、期权性和潜在股权性于一体的 金融衍生品，相比普通的金融产品具有一定的复杂性。 作为一篇以可转换公司债券为对象的专题研究，本文立足以实证研究为主。首 先对我国己发行的可转债的条款进行综合研究，分析发行条款设计的要素、目的和 原则以及这些条款对发行公司、投资者和转债价格的影响。在研究中，卞要是把各 转债的募集说明书中的内容根据面值、存续期限、转换期、利率、转股价格、转股 价修正条款、赎回条款、回售条款等一一分解出来，并比照我国相关的法律法规， 如 《可转换公司债券管理暂行办法》和 上《市公司发行可转换债券实施办法》进行 分析。该部分的研究卞要以定性研究为主。 在此基础上，本文将可转债的价值拆分成 “债券价值”和 “期权价值”，并综 合考虑赎回条款和回售条款等的影响，对可转债进行理论估值。债券价值的计算采 用现金流贴现的方法，而期权价值的计算则引用经典的Black-Scholes公式。通过 将估值的结果与实际市场交易价格进行比较发现:可转债在大多数的时间里处于折 价状态，尤其是当基础股票价格低于转股价格较多时，这种折价的情况更为普遍， 折价率也更高。随着基础股票价格的上涨，折价的幅度会逐渐减小，直到出现溢价 的情况。 然后作者对我国上市交易时间较长的18只可转债的交易数据进行实证研究。 主要检验了:转债上市前后，其对应的基础股票波动性的变化;转债价格和基础股 票价格的相关性;转债和基础股票之间套利的可能性。研究结果表明，可转债的上 市对基础股票的波动性没有显著的影响;转债价格和基础股票价格的相关性在转换 期内远高于非转换期，而且当股票价格超过转股价格的时候，两者之间的相关性更 高;转债和基础股票之间存在少量的套利机会。 本文的结论是:我国转债的交易价格长时间处于被低估的状态，从一定程度上 说明了我国证券市场的投资者对期权价值，尤其是期权的时间价值还没有充分的认 识。目前我国的可转债条款对投资者而言相对优厚，在未来可能有一个理性回归的 过程。 关键词:可转债，条款分析，理论估值，相关性，套利 Abstract TakingitsfirstappearanceinMiddle19`scentury,convertiblebondisacomplex financialderivative,whichcombinessomecharactersofbond,equityandoption. AsaresearchaimingatChineseconvertiblebonds,thisdissertationfirstlymakesa generalanalysisonthoseissuedinChineseShanghaiStockExchangeandShenzhen StockExchange.Inthispart,theauthorsplitstheconvertiblebondprovisionsintoseveral components:facevalue,maturity,conversionperiod,interestrate,conversionprice, conversionpriceadjustment,callprovisionsandputprovisionsetc..Theissuing motivationanddesigningprincipleofconvertiblebondprovisionsarediscussedhere. Besides,theimpactofthosecomponentsonissuers,investorsandconvertiblebondvalue arealsoinvolved. Onthisbasis,theconvertiblebondvalueisdividedintotwoparts:thebondvalue andtheoptionvalue.Takingthecallprovisionsandputprovisionsintoconsideration,the authortriestodeterminethetheoreticvalueoftheconvertiblebonds.Thebondsvalueis calculatedinthewayofcashdiscountwhiletheoptionvalueisdeterminedbytheBlack- Sc