资本结构与代理成本_来自中国国有_省略_上市公司和民营上市公司的经验证据.pdfVIP

主题文章 资本结构与代理成本 ——来自中国国有控股上市公司和民营上市公司的经验证据* ○ 张兆国  何威风  闫炳乾 摘要 资本结构如何影响代理成本是资本结构研究 资本结 构是 指公司的股权 结 构、 债 务结 构以及债 的一个重要领域。本文以 2000-2005 年国有控股上市 务资本 与股权资本之 间的比例关 系。 它对代 理 成 本的 公司和民营上市公司为研究对象，通过对这一问题的实 影响是 20 世 纪 70 年 代中期以来资本结 构研 究中的一 证分析发现，控股股东持股比例与民营上市公司代理成 个重要领域，并取得了许多创造性的理论成果。J e n s e n 本负相关，而与国有控股上市公司代理成本正相关 ；第 和 M e c k l i n g [ 1] 的 代 理 成 本 模 型、G r o s s m a n 和 H a r t [2] 二至十大股东持股比例与代理成本呈负相关，对民营上 的债务担保模型、H a r r i s 和 R a v i v [3] 的债务缓和模型、 市公司代理成本的影响效果要好于国有控股上市公司 ； D i a m o n d [4] 的声誉模型等理论模型都认为，资本结构会 管理者持股比例与代理成本正相关 ；社会公众股比例与 影响管理者的努力水平和行为选择，从而影响公司的代 上市公司代理成本不存在相关性 ；债务总体水平与代理 理 成 本和 市场价值。 大 量的实证 研 究也验 证了这一结 [5] [6] 成本正相关，但在国有控股上市公司中的程度要大于民 论，A g r aw a l 和 M a n d el ke r 、 Je n s e n 等从管理者持股 营上市公司 ；银行借款比例对代理成本的影响要好于商 的角度，P e r d e r s o n 和 T h o m s e n [7 ] 等从股权集中度的角 [8] [9] [ 10] 业信用比例，这两种债务比例对民营上市公司代理成本 度，J e n s e n 、 S t u l z 、 P h i l i p 等从债务融资的角度， [ 11] [ 12] [ 13] 的效果影响要好于国有控股上市公司 ；流动负债比例和 C h a n g 、 Ba r cl a g 和 Sm it h 、 G u e d e s 和 O ple r 等从 长期借款比例与上市公司的代理成本正相关。总之，民 债务期限的角度，分别验证了适当提高管理者持股比例、 营上市公司的代理成本要 低于国有控股上市公司，资本 股权集中度、债务融资比例和选择合理的债务期限都有 结构是造成这种差异的重要因素。这一结论的政策意义 助于降低代理成本。 在于 ：完善资本结构有助于我国上市公司改善治理结构、 近年来，我国学者也十分重视 对这一领域的研究。 降低代理成本 ；我国政府要进一步推进民营化改革，以 张兆国、宋丽梦、张庆 [ 14] 的实证研究发现，债务融资 不断提高我国上市公司质量。