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宏观锂济研 2014年第6期
股指期货与现货市场溢出效应
及动态关系研究冰
— — 基于中、美、日、香港等市场的实证分析
陈创练 黄 跃
内容提要 本文运用BEKK—MGARcH—VAR 式上市交易,开启了中国股指期货合约的新时
和DCC—MGAR.CH模型分别实证分析 了中国、 代。在学术界,很多学者研究表明,股指期货的推
美国、日本及香港等地股指期货与现货市场收益 出加剧了现货市场的波动性,因而是证券市场暴
率均值和波动的溢出效应以及两市相关系数的动 涨或暴跌 的罪魁祸首 (Santoni,1988;Charles,
态(时变)特征 ,研究发现 :四个国家(地区)股指期 1997)。Thosar和Trigeorgis(1990)研究表 明,指数
货与现货市场收益率间均存在双向均值溢出效 期货交易中的套利活动以及组合保险等投资策
应 ;四个国家(地 区)股指期货与现货市场间均存 略会扰乱证券市场的正常运行,从而加剧了现货
在双向波动溢 出效应;新兴经济体的指数期货与 市场的波动性。但同时也有学者持相反的观点 ,
现货市场间的动态相关系数波动较小,而发达国 他们认为指数期货并非股灾爆发的原因,而正好
家指数期货与现货市场间的动态相关系数波动较 是由于指数期货市场不发达,从而使得现货市场
为明显。最后,对当前中国政策当局规范股指期货 的系统性风险没有得以有效对冲,由此造成现货
市场,警惕期现两市之间的波动传导效应 ,以确保 市场有较大的卖压(宋劲松和付晓建,2008),而
股指期货和现货两市的稳定提 出政策建议。 指数期货的推出恰好能够有效减弱这种卖压,并
关键词 股指期货 溢出效应 动态相关性 进而降低现货市场波动性。
基于此 ,本文利用收益和波动这两个反映股
市报酬率和风险的重要指标,以美国、中国、El本
一 、 引言 及香港等四个国家 (地区)期现两市作为研究对
象,着重探讨股指期货市场与现货市场的相互作
2010年4月 16日,沪深300股指期货合约正 用机制,并进一步研究两市之间收益率的均值和
本文得到国家 自然科学基金青年项目“不同基础条件下资本账户开放的金融风险及管理研究”(批准号、中国博士
后基金面上项 目“资本账户开放的金融风险及管理研究”(批准号:2013M540669)、教育部人文社会科学研究青年基金项目“汇
率调整之谜和我国经常账户失衡研究:微观基础与动态效应”(批准号:12YJC790006)、全国统计科研计划项 目“非线性动态面
板平滑转换回归模型:理论建模与金融应用”(批准号:2013LY084)、国家社科基金 “人民币升值、劳工成本上涨对中国外贸竞
争力的影响研究”(批准号:12BJL057)、国家社科基金青年项 目“人民币汇率、资产价格波动与宏观经济稳定研究”(批准号:
l1cjyo98)和广东省哲学社会科学 “十二五”规划青年项 目“缓冲储备理论和中国居民预防性储蓄消费行为的理论模型与计量
研究”(批准号:GD11YYJO1)的资助。
】】3
宏巩锃济研完2014年第6期
波动溢出效应 。与此同时,从较长的时间来看 ,两 Granger方法对 FTSE一100指数 的研究也再次确
市场间是否存在联动性 ,且联动的时变特征如 认 了指数期货对现货市场的引导,但是
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