家用电器行业2011年年度报告.pdfVIP

2010 年 11 月 28 日 证券研究报告 家用电器行业 2011 年年度报告 评级：增持 维持评级 行业研究 长期竞争力评级：高于行业均值 增长稳健，估值很低 市场数据 (人民币) 投资建议 行业优化平均市盈率 46.35 市场优化平均市盈率 29.70  行业策略：今年尽管以白电龙头为代表的家电板块业绩继续超预期增长， 国金家用电器指数 4829.80 但绝对收益不大，主要是因为 09 年底业绩频超预期引起市场超配所造成的 沪深300 指数 3223.48 估值泡沫。2011 年最大的不同是家电股以低估值水平开年（部分中小板次 上证指数 2898.26 新股除外），因此 2011 年以 20%水平的业绩增长取得相同幅度的绝对收 深证成指 12604.08 益的确定性很大，维持行业增持评级。 中小板指数 7716.14  推荐组合：我们推荐估值合理甚至偏低、业绩增长稳健甚至快速的细分行 业龙头。短期（3-6 个月）20%-30%稳定收益组合：美的、海尔、格力、 九阳；中期（6-12 个月）30%-40%收益风险厌恶型组合：小天鹅、海尔、 4972 三花、美的；短中期（1 年内）30%以上收益风险偏好型组合：华帝、浙江 阳光、禾盛新材、海信、合肥三洋；中长期（1-2 年）价值投资成长股组 4472 合：浙江阳光、小天鹅、苏泊尔。其中综合考虑风险收益比后 ，选出小天 鹅、三花、海尔、美的作为年度重点推荐公司。 3972 行业观点 3472  明后年家电内外需都还将稳定增长：今年空调内外销、冰箱内销超预期都 0 6 4 7 7 3 2 2 1 1 不同程度地超预期，洗衣机内销也达预期上限；但我们认为这并非是透支 1 2 5 8 1 1 0 0 0 1 需求，明后年家电行业都还能保持不同程度地稳定增长。国内市场，我们 9 0 0 0 0 0 1 1 1 1 测算未来两年需求量增速空调 10%左右、冰箱个位数、洗衣机 15%左右、 国金行业 沪深300 电视机 20%左右，今年低于预期的黑电在明后年的需求量增长可能会高于 白电。海外市场，我国家电出口基于海外需求增长（空调）和比较优势下 的产能转移（洗衣机、电视机），也将继续增长。从十二五规划建议看行 业未来发展趋势，十二五期间家电工业总产值年均增长率要达到 8%- 10%，行业整体将继续保持持续的增长。 相关报告  利润率上，白电不惧原材料价涨和竞争，黑电也有望止步下行： 1. 《10 月家电下乡和以旧换新：景气向 好依旧》，2010.11.8  就白电而言，市场每每感觉到价格战开打、或是原材料价格上涨，便会 担心白电的利润率会被挤压。我们认为从竞争的本质来判断，白电利 2. 《寻找空洗快速增长原因;建材下乡也 润率未来一两年不惧原材料价涨和