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2014年网络证券经纪行业分析报告 一、美国网络经纪商行业 2 1、行业的竞争格局 2 2、市场份额提高 4 3、佣金水平前期下降、近期稳定 5 4、盈利能力 5 二、美国上市网络经纪商的盈利模式 6 1、资产管理模式（嘉信、富达） 6 2、银行合作模式（TD Ameritrade、Etrade） 7 3、传统模式（Interactive Brokers） 9 三、网络经纪商放开的影响 10 1、对证券行业的影响 10 2、对可能获牌照公司的影响 11 近期监管层一系列改革主要有两条主线：放宽业务、放低门槛。前者对行业影响正面，后者对行业内目前的公司影响负面。对行业内的公司将有显著的影响，市场化程度高的券商在放宽业务的过程中可能会获得更多的业务机会，提升自身竞争力和盈利能力。而市场化程度低的券商在放低门槛的过程中可能会受到新增市场主体的负面影响，从而陷入低层次竞争的红海市场中。而如果推出网络经纪商，一些潜在的可能获得牌照的公司将会受益，分别是同花顺、大智慧、东方财富、恒生电子和金证股份。 从美国网络经纪商的发展历程可以看出，其市场竞争力是很强的，市场份额也呈现了明显提升的过程，而佣金水平经过前期的剧烈下降后，近年来没有进一步下降。其盈利模式总体归结为1+N，1就是经纪业务，N就是将经纪业务客户资源货币化的各种方式。货币化的方式分为三种，分别是资产管理模式、银行模式和传统模式，其中资产管理是最为成功的，代表性公司是嘉信理财和富达。 一、美国网络经纪商行业 1、行业的竞争格局 美国证券行业在20世纪70年代中期以前一直实行固定佣金制度，1975年实行浮动佣金制后，美国出现了大量的折扣经纪商，以低廉的价格吸引中小投资者。80年代末期开始，随着计算机和信息技术的普及，电子商务开始形成一股潮流并进入证券行业，由Etrade首开证券电子化交易的先河。之后越来越多的证券经纪商开始进入电子化交易这一行列，如Charles Schwab（嘉信理财）在1996年推出了在线交易工具“eSchwab”，美林也在1999年进入这一市场。 表2展示了美国现行网络经纪商在佣金费用、平台工具、研究、客户服务这四个指标上各自排名前10的券商，这四项指标下Top10的券商重合度较高，其中已上市的券商包括Charles Schwab、TD Ameritrade、ETRADE和Interactive Brokers。表3展示了这些网络经纪商在不同交易种类下的佣金收费情况，以股票交易（StockTrades）为例，收费最高的是Trade Station，每笔交易收费9.99美元，最便宜的是Light speed Trading，每笔交易收费仅2.25美元。 2、市场份额提高 从过去的历史上来看，网络经纪商顺应了客户的需求，尤其是个人投资者的需求，因此其市场份额出现了明显提升。在已经上市的网络经纪公司中，我们以公布日均成交额数据序列最长的TD Ameritrade为例。1998年，其日均交易1.8万笔，而到2012年其日均交易36万笔，是1998年的20倍。而在此期间，纽交所的日均交易笔数由6.7亿笔上升至11.5亿笔，至增长了72%。由此可见网络经纪商发展势头迅猛，其市场份额是提高的。 3、佣金水平前期下降、近期稳定 从上市的主要4家网络经纪商情况来看，90年代是佣金急剧下降的阶段，而在2005年之后，佣金水平保持稳定。例如Ameritrade在1998年时每笔佣金是29美元，此后继续下降，最近这几年保持了12美元左右的水平。其他几家网络经纪商的情况也较为类似。 4、盈利能力 从美国网络经纪商的发展历程可以看出，其市场竞争力是很强的，市场份额也呈现了明显提升的过程，而佣金水平经过前期的剧烈下降后，近年来没有进一步下降。其盈利模式总体归结为1+N，1就是经纪业务，N就是将经纪业务客户资源货币化的各种方式。货币化的方式分为三种，分别是资产管理模式、银行模式和传统模式，其中资产管理是最为成功的，盈利能力在三种模式中最好，代表性公司是嘉信理财和富达。 二、美国上市网络经纪商的盈利模式 1、资产管理模式（嘉信、富达） 嘉信理财的收入由3部分组成：资产管理费收入、净利息收入和交易收入，其中资产管理费收入占比最高，过去十余年时间的占比一直在40-45%左右，净利息收入近些年有所提高，2012年的占比为36%。传统的佣金收入占交易收入的的90%以上，由此可以看出，佣金收入在嘉信理财的收入结构中的占比已经显著弱化至不足20%，资产管理业务的重要性凸显出来。 嘉信理财的资产管理业务收入主要来自向客户提供自有或第三方理财产品带来的销售收入以及咨询业务收费。在理财业务方面，嘉信理财创新了收入模式，其通过设立对投资者免费的“共同基金全账户”而吸引了大量客户进入其共同基金超市，基于嘉信理财庞大