钢铁行业2014年年报和2013年一季报评析.docVIP

钢铁行业2014年年报和2013年一季报评析 2013年5月 目 录 一、利润表：12 年亏损144 亿，13 年一季度扭亏 3 1、2014 年行业大幅亏损 3 2、营业外收益难以对冲盈利下滑 4 3、受益原料价格下降差异明显 4 4、一季度盈利环比持续下滑，行业复苏反复 6 二、负债表：钢厂存货压力偏大 9 1、一季度钢材库存压力再次加大 9 2、资金面并未改善，行业信用风险有所加剧 10 3、借贷结构短期化，行业财务费用压力并未缓解 11 三、现金流： 经营性现金流逐步改善 12 1、经营性现金流：逐步改善 12 2、投资现金流：投资季节性回升 13 3、筹资现金流：10 年来首次筹资净流出 13 四、投资建议 16 我们从现金流、利润表、资产负债表对行业12 年报和13 年一季报进行总结。 12 年行业持续的大量营业外收益仍难以避免全行业亏损。盈利情况从12 年四季度开始逐步好转，但复苏的延续性并不强。13 年一季度单月盈利情况逐步下滑。 生产端的持续放量和钢厂产成品库存的大量积累对行业盈利恢复带来较大压力。 12 年原材料价格下滑明显但行业内大部分公司成本降幅偏小，表明行业总体成本控制能力仍然有待提高。现金流方面12 年四季度和13 年一季度贸易商的补库存带动经营性现金流持续回升，但在财务费用压力较大情况下，行业四季度现金流改善后的首要述求是通过偿还银行贷款来降低财务费用。 一、利润表：12 年亏损144 亿，13 年一季度扭亏 1、2014 年行业大幅亏损 12 年行业营业收入1.29 万亿同比下滑10%，净利润-76 亿同比下滑147%。 其中宝钢由于出售特钢和不锈钢资产获益68 亿，剔除该因素影响后，12 年行业净利润为-144 亿。13 年一季度行业营业收入3182 亿环比下滑2%，净利润22.9 亿，同比提高236%。 ?行业盈利从12 年下半年缓慢恢复。12 年行业盈利大幅下滑，行业2010 年毛利率为8.52%，11 年下滑到7.22%，10 年继续下滑到5.3%。而同时由于行业盈利的持续下滑，在既有体制下三项费用压缩空间已经不大，反而由于资金紧张以及11 年汇兑收益红利的消失导致财务费用率的提升，导致净利率由10 年的2.32%下滑到12 年-0.59%。不过行业从12 年三季度毛利率随钢材价格的上涨开始逐步回升，由12 年三季度的4.24%逐步回升到13 年一季度7.32%。行业也在13 年一季度实现扭亏。公司层面12 年亏损较为严重的st鞍钢、山东钢铁、st 韶钢等均扭亏为盈。 2、营业外收益难以对冲盈利下滑 ??11 年行业非经营性收益大幅增加，我们统计的营业外收支、汇兑收益和投资收益等非经营性收益总和同比增长100%以上，占11 年利润总额的比例达到51.6%。其中以政府补助为主的营业外收支由10 年的12.6 亿增加到11 年的33.7 亿。而12 年营业外净收益继续扩张对行业输血仍在持续。12 年行业营业外净收益达到140 亿，剔除宝钢处臵特钢和不锈钢资产特殊因素影响后，行业营业外净收益仍然达到44.6 亿，较11 年增加15 亿。 3、受益原料价格下降差异明显 ??12 年行业主要原材料铁矿石均价同比下滑22%，焦炭均价同比下滑14%，考虑铁矿石和焦炭在成本中占比后理论上行业单吨原燃料成本降幅因为17.5%。我们统计的18 家普钢公司单吨原燃料12 年实际成本降幅为16.7%，虽然略低于价格降幅，但差异不大还算合理，也反映了目前钢厂铁矿石采购价格基本现货化的趋势。此外，12 年18 家公司吨钢人工成本上涨3.8%，吨钢折旧下降9%(与多家公司延长固定资产折旧年限相关)，吨钢制造费用和其他下降9.8%。 虽然，行业层面上单吨原燃料成本降幅与原材料价格下降趋势基本一致。但公司之间差异较大。虽然，行业层面上单吨原燃料成本降幅与原材料价格下降趋势基本一致。但公司之间差异较大。部分成本控制能力较强的公司单吨原燃料成本降幅在20%左右领先平均水平3 个百分点；而行业内大部分公司单吨原燃料成本降幅在11%-14%的区间，反映行业内大部分公司成本控制能力偏弱。 ??不过我们难以从品种、规模、地理位臵、体制、是否与集团有关联交易以及是否拥有自有矿等因素来解释公司之间成本降幅的差异。我们认为造成成本差异主要有几方面因素： ??公司之间不同的用矿结构，包括国产矿和海外矿比例，海外矿中协议矿与现货矿的比例。目前国产矿和外矿之间始终存在一定价差，而协议矿虽然定价方式比较混乱，但仍有部分价格滞后的因素存在。 ??公司铁矿石采购操作方式不同。钢铁公司往往会通过对矿价的判断决定铁矿石采购数量，对矿价走势的判断以及自身采购决策的机制对公司原料采购成本均有一定影响。 4、一季度盈利环比持续下滑，行业复苏反复 ??从1