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通信行业2014年报及2013年一季报综述 2013年5月 目 录 一、回顾：营收持续增长，盈利能力分化 3 1、运营商：竞争加剧考验盈利能力 5 （1）移动通信市场已经逐渐饱和，移动用户数增长明显放缓 6 （2）市场竞争加剧，同时用户ARPU 值持续下滑，制约运营商盈利及营收增长 6 （3）运营商遭遇“过顶传球”，传统业务受到OTT 厂商的侵蚀 7 2、设备商：营收增长短期承压，但盈利已触底回升 8 二、审视：版块分化，光通信依然领头 11 1、光通信：景气度最高的细分版块 12 2、无线通信：表现黯淡，期待拐点 14 三、展望：LTE 规模部署提升行业景气度 16 1、2013--LTE起步之年 17 2、竞争环境改善，盈利能力提升 20 四、投资策略 22 一、回顾：营收持续增长，盈利能力分化 当前，通信行业上市公司已经全部披露了 2014 年年报与2013 年一季报业绩情况，我们将其进行了分类整理，以找到行业发展的共性并企图为行业未来的走向做出一个判断。从行业整体的收入与利润状况来看，我们认为： 1、电信运营行业营收增速仍然较快增长且高于GDP 增速，但各运营商营收及利润增速分化明显，反映了行业竞争格局的变化趋势； 2、电信设备厂商营收增速明显放缓，主要受运营商投资滞后所拖累；同时，设备厂商净利润连续两年下降，产品价格下滑以及人力成本的上升成为了压制设备厂商利润的主要原因； 3、自2014 下半年以来，通信设备厂商整体毛利率水平已经连续2 个季度回升，表明行业竞争环境已经有所改善，未来盈利能力有望明显提升。 具体分析来看，由于申万通信、中信通信的行业公司分类所涉及的公司领域较广，为了能够更加准确地反映行业发展趋势，我们将通信行业上司公司进行了微调，重点监测了行业属性较强的34 家公司，希望能够为投资者提供一个更好的参考。 1、运营商：竞争加剧考验盈利能力 2014 年全年三大运营商收入总额达到了10998 亿元，同比2011 年增长11.25%，但营收增速相比2011 年小幅下滑了0.92 个百分点。另一方面，2013 年一季度运营商营收总额为3147 亿元，同比2014 年一季度增长9.83%，营收增速下滑了4.66%，营收增速下滑趋势有所加剧。 同时，在利润方面，2014 年全年三大运营商归属于上市公司的利润总额达到了1465.7亿元，同比2011 年增长1.92%，而2013 年一季度利润总额则达到了332.11 亿元，同比2014 年增长2.39%。值得注意的是，三大运营商的利润增速也呈现出下降趋势，2014年全年和2013 年一季度利润增速同比分别下滑了3.34%和0.42%。 我们认为，运营商营收及净利润增速均同比均呈现下滑的原因有以下三点： （1）移动通信市场已经逐渐饱和，移动用户数增长明显放缓 移动通信市场已经逐渐饱和，移动用户数增长明显放缓，从而使得用户增长对移动运营商营收增长的驱动明显减弱； （2）市场竞争加剧，同时用户ARPU 值持续下滑，制约运营商盈利及营收增长 为了在逐渐饱和的移动通信市场抢夺用户，运营商采取了各种让利营销策略，制约了行业整体利润率水平。同时，语言资费下降导致运营商用户ARPU 值的持续下滑，也使得行业营收增速呈放缓趋势。以中国移动为例，其ARPU 值由2009 年77 元/户/月逐渐下滑至2014 年68 元/户/月，无疑显著影响了运营商的营收与利润。 （3）运营商遭遇“过顶传球”，传统业务受到OTT 厂商的侵蚀 微信、微博等互联网应用的异军崛起，让运营商短信、语音业务受到较大的冲击。以微信为例，2011 年1 月上线以来用户数迅猛增长，截至2013 年1 月微信用户数便达到了3 亿。而同一时间段，中国移动用户短信业务量和通话时长同比增速均明显下滑，侧面表明微信等OTT 应用对电信运营商传统业务呈一定替代作用。 2、设备商：营收增长短期承压，但盈利已触底回升 2014 年全年，通信行业主流设备商的营收总额达到了1341.75 亿元，同比2011 年增长了4.43%，营收增速相比2011 年却大幅下滑了22.03 个百分点。同时，2013 年一季度设备商的营收总额为282.5 亿元，同比2014 年一季度增长了1.98%，营收增速仍然下滑了21.97 个百分点。 如若将运营商资本开支与设备商营收状况进行对比可以发现，两者并不相符。三大运营商年报显示，2014 年运营商资本开支共计2812 亿元，同比2011 年增长了10.4%。我们认为，运营商由于各种因素制约，在2014 年下半年放缓了投资释放力度，使得其全年资本开支进度慢于预期，从而导致设备商2014 年下半年的收入同比下滑较为明显。 另一方面，2014 年通信设备商的归属于上市公司股东的净利润总额达到了623.4 亿