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2014年生物质成型燃料行业分析报告 迪森股份 2014年5月 目 录 一、生物质成型燃料的领先者 3 1、公司简介以及经营状况 3 二、生物质的发展方向朝替代油气转变，天然气价格改革带来生物质成型燃料新市场 4 1、我国生物质能源利用率为5%，提升空间大 4 2、我国的能源结构是缺油少气，生物质的发展方向向替代油、气转变 6 3、燃气提价带来新增市场需求，环保提速确保需求的快速释放 11 （1）燃气价格改革带来的市场机会 11 （2）环保趋严带来的市场机会 13 三、公司的竞争垄断优势 14 1、定价模式保证了ROE 高，且可以分享能源上涨带来的收益 14 2、生物质产业的核心是燃料市场的培育，公司主动退出燃料市场，具备大智慧 16 （1）将燃料分公司剥离，建立长单机制保证供应和价格 16 （2）对供应商地域分散化，分散风险 18 （3）海外燃料作为储备，随时调剂市场 19 3、项目“精品化+大型化”技术路线，保证了盈利质量，同时保证增速稳步上升 20 4、下一个亮点：拓展制油之路-每个生物质人的梦想 22 四、盈利预测 23 1、关键假设及盈利预测 23 2、敏感性分析 24 3、风险分析 24 一、生物质成型燃料的领先者 公司主要致力于利用生物质等新型清洁能源为客户提供热能服务，是清洁能源研究开发领域的国家创新型企业和高新技术企业。公司的商业模式主要是与客户签订热能的长期供应合同，然后为客户提供全方位的服务，包括生物质燃料的供应，热能运行装臵的安装与维修等。公司的商业模式示意图如下： 目前，公司实际控制人，股东常厚春、马革、李祖芹分别持有公司17.62%、13.06%和13.27%的股份，合计持有43.95%。 从公司的业务上看，公司2010 至2012 年的营业收入分别为1.5 亿元、3.7 亿元和4.1 亿元，其中热力BMF 比重分别为51%、74%和81%，燃料-BMF 的比重分别为33%、22%和19%，公司的主要业务收入来自于生物质固体成型燃料BMF，其中又以直接通过燃烧BMF 为客户提供热能为主。 二、生物质的发展方向朝替代油气转变，天然气价格改革带来生物质成型燃料新市场 1、我国生物质能源利用率为5%，提升空间大 我国生物质能资源广泛，主要有农作物秸秆及农产品加工剩余物、林木采伐及森林抚育剩余物、木材加工剩余物、畜禽养殖剩余物、城市生活垃圾和生活污水、工业有机废弃物和高浓度有机废水等。 我国可作为能源利用的生物质资源总量每年约4.6 亿吨标准煤，目前已利用量约2200 万吨标准煤，还有约4.4 亿吨可作为能源利用。 2010 年，包括水能、地热能、太阳能、风能、潮汐能和生物质能在内的可再生能源仅占到我国一次能源供给的11%，而在可再生能源供给结构中生物燃料又占了绝大多数。从全球范围来看，生物质能也是占据可再生能源的大头。 我们对生物质利用较好的德国做了分解，生物质成型燃料占据生物质燃料的大头。 2、我国的能源结构是缺油少气，生物质的发展方向向替代油、气转变 《中国油气产业发展分析与展望报告蓝皮书(2011-1012)》显示，2011 年我国原油净进口2.5 亿吨，对外依存度达55.2%。于此同时，国家能源局预计2011 年我国天然气消费量有望达到1,300 亿立方米，缺口约200 亿立方米。天然气短缺的局面在随后十年将更加严峻，预计到2020 年，中国天然气缺口将达到900 亿立方。 从“十二五”生物质能的发展目标来看，到2015年，生物质能年利用量超过5000万吨标准煤。其中，生物质发电装机容量1300万千瓦、年发电量约780亿千瓦时，生物质年供气220亿立方米，生物质成型燃料1000万吨，生物液体燃料500万吨。建成一批生物质能综合利用新技术产业化示范项目。 从存量来看，发电和沼气用户是存量最大的子行业；从增速来看，增长最快的主要是供气、和成型燃料。 生物质能的发展趋势朝生物质制气、燃料乙醇、生物柴油和航空煤油的方向发展，目前这几个行业尚处在起步阶段，技术有突破，装备尚没有产业化，但随着技术的进步，以替代石油为目标的生物质能梯级综合利用将是主要发展方向；生物质成型燃料的技术已基本成熟，未来发展空间大；生物质发电（含垃圾发电）是存量市场最大的细分子行业，技术和装备已相当市场化，但由于收集环节没有市场化，收集成本波动大（垃圾发电的原料收集由环卫部门统一包干，收集有保障） 生物质燃料的环保优势，与天然气的对比。 相对于天然气，燃烧生物质具有很大的环保优势，公司热能运行现场大气污染物排放低于国家标准限定值。工业窑炉中废气排放量低于工业锅炉，公司通过相似措施进行治理，实现达标排。 生物质成型燃料BMF的特性： ▲作为高品质的均质燃料，成型燃料在输送、储存、传动和燃烧方面都可以自动控制，其方便程度