全国社会保障基金股票投资组合绩效评价及实证研究.doc

国内图书分类号：F840. 6 国际图书分类号：331.15  学校代码：10213 密级：公开  管理学博士学位论文 全国社会保障基金股票投资组合绩效评价及 实证研究 博 士 研究生：许星剑 导 师：安 实教授 申 请 学 位：管理学博士 学 科、专 业：管理科学与工程 所 在 单 位：管理学院 答 辩 日 期：2008 年 11 月 授予学位单位：哈尔滨工业大学 Classified Index: F840.6 U.D.C: 331.15 Dissertation for the Doctoral Degree in Management AN EMPIRICAL STUDY ON PERFORMANCE EVALUATION OF NATIONAL SOCIAL SECURITY FUND PORTFOLIOS  Candidate： Supervisor： Academic Degree Applied for： Speciality： Affiliation： Date of Defence： Degree-Conferring-Institution：  Xu Xingjian Prof. An Shi Doctor of Management Management Science and Engineering School of Management November, 2008 Harbin Institute of Technology 摘要  摘  要  随着全球老龄化危机的到来，社会保障以及社会保障基金的研究成为现代 金融学研究的热点和难点之一。其核心问题是如何达到有效保值增值的目标来 应对老龄化危机。全国社会保障基金是中央政府集中的社会保障资金，是国家 重要的战略储备，主要用于弥补今后人口老龄化高峰时期的社会保障需要。全 国社会保障基金股票投资组合是实现保值增值的有效途径之一，是具有代表性 意义的投资。投资组合绩效评估理论则是针对投资组合的时机运作成果进行评 估，这是投资理论的重要组成部分。投资绩效评估 (performance measurement) 是衡量投资管理的重要环节，将投资组合绩效评价和全国社保基金股结合起来 进行全面、系统地分析全国社保基金在最初阶段的业绩表现具有前瞻性和实际 指导意义。 投资组合绩效评价是投资组合管理理论的一个重要分支，作为一种反馈 机制，尽管不能完全预测未来，但是通过对历史业绩的评价和未来投资决策的 制定，它的确是开拓了一条在未来实现更好业绩的途径。全国社会保障基金发 展迅猛，但是国内对社保基金绩效评价方法和评价机制发展方面则非常滞后， 严重阻碍了社保基金的进一步发展。建立有效适用的全国社会保障基金绩效评 价体系具有重要的现实意义。因此，本文将全国社会保障基金股票投资组合实 际情况与投资组合理论、投资组合绩效评价理论紧密结合，按照理论的发展脉 络，分别选取了不同指标，分析了风险调整收益方面的全国社会保障基金股票 投资组合的整体性收益情况、绩效归属来源以及持续性表现。 首先，利用单因素指标对全国社保基金进行整体收益评价。本文从介绍基 准组合的选择出发，分别对 Sharpe、 Treynor、 Jensen、 M2 等指标进行实证检 验。在此基础上，针对资产收益率序列实际具有的序列具有尖峰、厚尾、有偏 的特性，利用 Copula 拟合实际分布得到了 VaR 值，提出了修正的 Sharpe 指 数，并进行了实证研究。 其次，采用了对基准组合有显著影响的持股比例作为先决信息变量对全国 社保基金进行绩效归属分析，对绩效时变特征的条件性参数和非条件性参数进 行检验，着重对社保基金管理人的择时和选股能力进行实证研究，并且利用广 义矩估计法可以减轻利用离散数据估计连续时间模型给残差项分布带来的不利 影响的特性对实证结果进行估计。结果显示全国社会保障基金股票投资组合在 整体上没有显示出良好的预测市场走势的能力，但显示出来一定的正的选股能 -I- 哈尔滨工业大学管理学博士学位论文 力。 最后，探讨了股票投资组合投资业绩的持续性，利用改进的回归系数法实 证发现样本组合在总体上业绩不存在持续性，但是在特定期间内存在着一定的 业绩持续性，但呈现了反转性。这在理论上检验和支持了市场有效性理论及其 经济内涵。 本文将投资组合理论、绩效衡量方法和评价理论三者紧密结合，在绩效评 价核心领域内对全国社会保障基金股票投资组合进行探索性研究，旨在为全国 社保理事会如何正确衡量与评价全国社保基金股票投资组合的绩效表现提供理 论与应用的支持，其成果有望对于遴选合格的优秀投资管理人、实现分散风险 和收益最大化方面做出贡献，最终对全国社保理事会股票投资实现保值增值目 标提供理论和方法