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中国外汇储备影响因素分析 　　摘 要：基于中国外汇储备现状，先定性分析影响外汇储备额的因素，再通过VECM模型，利用2002年1月至2012年7月的月度经济数据进行实证检验，以自适应预期模型作补充说明。得到的结论是，长期中，中国外汇储备受货币供应量、进口额及出口额的影响较大，又以货币政策因素的影响为主，外汇余额及外国直接投资的影响相对稍小。因此面对中国目前外汇储备偏多，持有机会成本较大、潜在风险较高的情况，可以从改进汇率调控方式、扩大内需等角度入手，同时也要关注FDI结构及规模变化，以保持外汇储备在合适的水平。 　　关键词：外汇储备；VECM模型；协整；自适应预期 　　中图分类号：F830 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2014）13-0133-05 　　一、外汇储备影响因素的理论性分析 　　（一）中国外汇储备发展现状 　　外汇储备是一个国家货币当局持有的、可自由支配和自由交换的非本国货币，是用于弥补国际收支赤字、维护本国货币汇率稳定及应付紧急支付需要，而应持有的被国际间普遍接受的外汇资产。外汇储备是一个国家国际清偿力的重要组成部分，同时对于平衡国际收支、稳定汇率有重要的影响。中国外汇储备（不含港澳台）的主要组成部分是美元资产，其主要持有形式是美国国债和机构债券。20世纪90年代中期以来，由于国际收支双顺差、结售汇制度等原因，中国外汇储备持续高增长，长期占国际储备总额的90%以上[1]。2006年2月底中国大陆的外汇储备总额为8 537亿美元（不包括港澳外汇储备），首次超过日本位居全球第一[2]。2007年央行公布的数据显示，该年第一季度中国外汇储备增加1 357亿美元，同比增加795亿美元，一季度的外汇储备增加额接近2006年全年外汇储备增加额的55%[3]。2010年12月国家外汇储备达到28 473.38亿美元，比上年末增加4 481亿美元[4]。 　　高额的外汇储备一方面是中国对外经济实力增强的象征，有助于中国抵御金融危机，另一方面也带来了一系列问题，如高通胀、泡沫经济风险以及汇率风险等。因此，寻找中国外汇储备实际影响因素对确定中国适度外汇储备规模及结构，提升中国在国际经济往来中的地位有着重要意义。 　　（二）中国外汇储备影响因素理论性分析 　　外汇储备具有平衡国际收支赤字，维持一定的对外支付能力的功能，一国外汇储备需求量和进口总额之间应保持一定的比例，目前国际上一般认为，一国的外汇储备量应能满足2个月的进口需求，按全年外汇储备对进口的比率计算约为25%左右。因此，一国外汇储备（需求）量受到贸易进口额的影响。 　　在中国结售汇制度下，债务人偿还外债所需外汇，需要到外汇指定银行申请购汇。国家外汇储备是通过银行结售汇差额的变动来增减的，因此中国外汇储备的规模要保证偿还外债本息的需要。目前国际上一般认为，一国的外汇储备量应能满足一年内到期短期外债的偿还需求。因此，外汇储备受到对外负债额的影响。 　　中国是世界各国中最大的、发展最快的市场，包括发展前景良好的资本市场。境外各种资金通过外商投资公司的途径不断涌入国内，其中也包含了部分国际游资。根据外汇局国际投资头寸表，截至2009年底，外国直接投资FDI累计余额已经达到9 974亿美元并每年都在生成高额利润，而这些利润绝大部分留存在中国市场运营，表现为人民币形式[5]。按照国际收支管理规则，这部分人民币资金随时可以无条件兑换成外币并撤离。近年来，FDI利润的汇出呈现大幅上升态势，在人民币升值幅度到位之后，将迎来FDI留存利润大幅汇出的时候，而这时，由于其巨大的规模以及不受约束的属性，将给中国国际收支安全带来冲击。因此，外商直接投资对外汇储备也必然有影响。 　　外汇储备还和一国经济发展水平有关，不同经济发展水平下一国获取外汇储备的能力也有所差异，这从中国不同发展阶段的外汇储备变化中即可看出，因此，以社会零售品销售总额（中国GDP仅有季度数据）代表消费水平与经济发展水平，也将其作为外汇储备影响因素之一考虑。 　　从国际收支平衡表上看，一国的外汇储备来源于国际收支顺差。国际收支平衡表由经常项目、资本与金融项目、官方储备和错误与遗漏四个项目组成，经常项目包括货物、服务、收入和单方面转移；资本和金融项目包括资本性转移、直接投资、证券投资以及其他投资[1]。中国是出口导向型发展国家，具体而言，中国外汇储备也会受到出口额的影响。 　　此外，外汇储备同样受到汇率政策的影响，中国目前为有管理的浮动汇率制，货币当局通过公开市场操作买卖外汇来调节均衡，因此货币供应量也会影响一国的外汇储备额。 　　其他影响因素同样存在，但考虑到所有因素的影响力大小及研究意义，此处只选取了可能较为重要的几个变量。 　　二、外汇储备影响因素的实证检验 　　从上面的理论性分析