第一讲 证券市场与证券法.pptVIP

* 一、企业融资和证券市场 二、证券法概述 企业融资的手段可以区分为内部融资和外部融资。 通过不分配或者暂缓分配利润的方式获得资金是内部融资。 在外部融资中，企业必须付出代价，或者支付利息，或者让融资者分享企业未来的盈利。 外部融资按是否通过中介机构，可以区分为间接融资和直接融资。 由于信息不对称，外部融资对投资者可能产生巨大风险。企业可能夸大成功的可能性，误导投资者。 由于风险的存在，间接融资首先发展起来，商业银行而非资金供给方承担风险。 在直接融资中，不再有商业银行承担风险中介角色，资金供给方的收益增加，但风险随之上升。 资金供给方必须获得信息，信息存在成本——信息获得成本、信息处理成本和信息证实成本。 强制信息披露制度减少信息获得成本。 证券分析师的存在减少了信息处理成本。 如何减少信息证实成本：（1）发行人自身担保，包括名誉、资产担保等；（2）借助投资银行、会计师、律师等信誉中介机构，它们是证券市场的重复参加者。 法律应保护投资者尤其是中小投资者的利益，国外研究表明，法律对投资者保护的强弱对该国公司外部融资的能力，特别是股票市场的规模影响很大。 美国学者布莱克认为，发展强大的证券市场必须具有两个前提条件，一个国家的法律和相关制度必须使得中小股东能够：（1）获得判断公司商业价值的充分信息；（2）确信公司内部人员（管理层和控股股东）不会通过自我交易榨取他们投资的大部分或者全部价值，或者甚至是直截了当的盗窃。 （一）证券法调整的证券范围 1998年证券法第2条规定：“在中国境内，股票、公司债券和国务院依法认定的其他证券的发行和交易，适用本法”。 但是，国务院从未“依法认定”过其他证券。 对证券范围的狭隘界定，导致实践中的一些活动按照非法集资、非法经营等罪名处理。 案例：广东省高州市农业发展总公司西安办事处非法集资案 1998年11月29日，该公司在西安《三秦都市报》用较大篇幅刊登招商引资广告，称定于12月1至6日在西安召开“广东国营名优水果示范基地到古城招商洽谈会”。广告内容极具诱惑力，称该项目投资风险小、收益有保证。投资人拥有土地使用权、果树所有权和果实收益权，承诺一次性投资18万元，5亩龙眼（桂圆）不用你种植、不用你管理、不用你销售，连片开发种植，分散合作经营。50年预测回报可达400万元。届时，高州市政府领导及名优水果培育人将参加现场洽谈，陕西省公证处现场对合同公证，中保财产公司对果种提供保险，招商会现场交全款者9.5折优惠，每日前18名交全款者9折优惠等等。 中国人民银行、国家工商行政管理局联合下发的《关于进一步打击非法集资等活动的通知》（银发［1999］289号）明确规定了利用果园或庄园开发形式进行的非法集资形式。 中国人民银行《关于严禁利用庄园开发进行非法集资的紧急通知》（银发［1999］509号）文件明确提出利用庄园开发形式进行的“招商”活动属于非法集资，应予以查禁和取缔。最终，上述招商洽谈会被中国人民银行原陕西省分行查禁。 在美国，类似的做法被视为1933年《证券法》第2节a（1）界定的“投资合同”，属于证券范畴。 案例：SEC v. W.J.Howey Co. 豪威公司和豪威山间服务公司是在美国佛罗里达州注册的公司。豪威公司在佛罗里达州的大湖县拥有大片柑橘地，每年种植大约500英亩柑橘树，将其中的一半留给自己，另一半以保证契约的形式卖给各地的投资者，以便为业务的进一步发展融资。 豪威公司与每个投资者都分别签订一份土地销售合同和一份服务合同，并告诉他们，如果没有专门的服务安排，投资于柑橘树是不可能成功的。 服务合同的有效期一般为10年，赋予豪威山间服务公司租赁权以及对柑橘地“完全和完整”的占有。在合同期间，豪威山间服务公司对柑橘树的种植及柑橘的收获和销售拥有完全的判断、决策和管理权，未经其许可，土地购买者无权进入柑橘园或销售柑橘，因此后者并不能对特定的柑橘果实主张权利。买卖双方对于土地和产品甚至不是联营，买方只是在收获季节收到一份表示他那一份收益的支票。 柑橘地的购买者大多不是佛罗里达当地人。他们主要是商人或者职业人士，缺乏培育和照料柑橘树所必要的知识、技能和设备。他们是被巨大的预期利益所吸引。 SEC认为，上述三份契约共同构成了1933年《证券法》第2节a（1）下的“投资合同”，属于受SEC监管的“证券”。该公司未经登记就采用“州际商务信函和通讯手段”发行，违反了《证券法》，因此向