中国上市公司股权结构与公司业绩关系实证研究.pdf

内容 摘 要 一、本文的结构、主要内容、主要观点 本文是关于中国上市公司股权结构与公司业绩实证关系的研究， 研究样本是根据中国上市公司行业分类标准划分的纺织、服装、皮毛 行业 (文中简称纺织服装行业)，电力、煤气及水的生产和供应业 (文 中简称电力行业)和信息技术业三个行业 (不包括B股和1-1股)，研 究期间是1998-2002共5年，全文共4章。 导论，阐述了本文选题的缘由、意义、研究范式与方法，阐明了 本文的研究思路，概括了本文的逻辑结构以及其它相关问题。 第一章是股权结构与公司业绩相关研究文献的评述。关于这个主 题的研究我们可以从以下两个方面进行概括。要分析股权结构对企业 经营业绩的关系，一是理论方面，关于企业业绩决定因素问题的讨论。 主要是产权论 (在股份有限公司表现为股权)、超产权论和管理论。 二是关于这个方面的实证研究结论的争论。股权集中度与公司业绩关 系的研究结论主要有正、负相关和不显著三种结果;股权构成方面: 国有股、法人股、流通股与公司业绩关系也是正、负、不显著三种实 证结论。文献评述之后我们提出了本文的研究方法及其框架设计。 第二章是股权结构与公司业绩关系研究理论分析。我们首先分析 了股权结构、公司治理与公司业绩三者的关系，股权结构对公司业绩 作用的内在机制。然后我们建立了股权、治理和管理、竞争与公司业 绩的一个综合分析框架。公司业绩的影响因素大体可以分为内外两大 类。基于内部视角，股权、治理和管理与企业业绩的结合论克服了管 理论和产权论的缺陷，但是也有其局限性。为此，我们加入外部竞争 因素，建立了股权、治理和管理、竞争与企业业绩的一个综合分析框 架，作为后面实证部分的理论基础。 第三章是中国大陆上市公司股权结构现状分析。我们先探讨了股 权结构的国际比较。一般认为，目前西方发达国家的股权结构主要有 两种模式:一种是以英美为代表的股权分散化模式，另一种是以日德 为代表的法人集中持股模式。与此相适应，在公司融资结构方面，美 英模式是证券市场主导型，日德模式则为银行导向型。以上差别形成 了两种模式在公司股权约束机制、融资结构约束机制、董事会职能以 及激励机制等公司治理结构上的截然不同。然后对我国大陆上市公司 股权结构现状进行分析。中国目前向国有股倾斜的制度安排，使得我 国上市公司有着与其他国家显著不同的股权结构，具体表现在:股权 结构的人为复杂化:股权过于集中;国家股、非流通股比重大;法人 股股权比重较高。另外，高管人员持股比例过低也是中国上市公司特 殊股权结构的一个显著特征。 第四章是实证分析部分。第一节我们先说明了数据样本与研究方 法，我们关于样本公司的行业分类是根据中国上市公司的行业分类标 准划分的。数据来源主要是国泰安信息技术有限公司提供的上市公司 财务数据库和股票交易数据库，天软金融分析软件以及中国上市公司 资讯网。第二节我们根据理论提出了股权集中度与公司业绩关系的研 究假设;股权构成与公司业绩的研究假设:第三节说明研究变量的设 计:第四节是实证分析中的回归方程设定、回归结果及其理论解释。 第五节是本文的结论、建议及局限性。通过混合样本回归分析和分行 业回归分析结果对比表明，对于股权结构与公司业绩关系的实证研究 需要仔细研究行业特性。以上的实证分析表明;不同类型的股东对公 司的影响力取决于具体的行业特点，即竞争态势不同的行业，公司的 股权结构对公司价值的影响不同，这点验证了DavidLKang，的 “公 司治理的权变理论”在中国的适用性。股权集中度、股权构成随行业 有所不同，同样的股权集中度对一个行业中的企业来说可能是有利 的，但是对另外一个行业的企业来说可能就是不利的:同理，同样是 国家股，在不同行业产生的正向、负向作用及其综合作用也是不同的。 所以我们认为需要以权变的观点来看待这个问题。 我们发现，混合样本的回归忽视了行业特性，行业产品的竞争情 况，得出的结论受到不同业绩指标的影响。而分行业分析发现，在竞 争激烈的纺织服装行业:股权集中度方面，赫芬因德指数 (HERF), 前五大股东持股比例之和 (F5)与净资产收益率 (ROE)和主营业务 资产收益率 (CROA)呈现显著的负相关关系，与市净率 (MBR)的 关系不显著:股权构成方面，国家股与公司业绩呈现显著的负相关关 系;法人股与公司业绩呈现显著的正相关关系;市场结构方面，企业 数目(NUM)、