短期国际资本流入中国动机分析的研究——对三重套利模型的验证.docVIP

短期国际资本流入中国动机研究 ——对“三重套利”模型的验证 摘要： 在经济全球化背景下，国际资本的跨国流动规模已经越来越大。国际资本中的短期国际资本部分，由于其具有流动性、投机性，对国民经济发展与安全的影响也越来越明显。2006年有国内学者提出短期国际资本流入中国的动机是进行三重套利：套利率、套汇率、套中国国内要素价格扭曲、城市化面临要素重估背景下要素资产升值的利。本文运用Eviews软件，验证了三重套利模型的正确性。 关键词： 短期国际资本流入；国际热钱；三重套利；Eviews分析. Abstract： With the globalization of economy, international capital flows in a more and more larger size. Due to its mobility and speculativity, the short-term international capital has an even greater influence on economic development and safety. Some scholars pointed out the triple-arbitration model in 2006, which explains why short-term international capital (espeically hot money) inflows. Conquently, I am going to use an empirical way to prove the model, so do the results. Keywords： Short-term International Capital Inflow；Hot Money；Triple-arbitration Model；Analysis of Eviews. 提出问题 研究的问题 C.Kindleberger（1985）主张，根据投资者的目的，将国际资本流动划分为长期国际资本流动和短期国际资本流动。进一步地，他将短期国际资本，按投资者的动机分为：贸易性资本流动、金融性资本流动、保值性资本流动和投机性资本流动。其中，投机性短期资本常被称为国际游资，又称热钱（hot money）。 在经济全球化背景下，国际资本的跨国流动规模已经越来越大。国际资本中的短期国际资本部分，由于其具有流动性、投机性，对国民经济发展与安全的影响也越来越明显。鲁春义（2006）在《国际资本流入对中国货币体系的冲击》一文中指出，大量国际资本瞄准国内三重套利：套利率，套汇率，套中国国内要素价格扭曲、城市化面临要素重估背景下要素资产升值的利。①张谊浩、裴平等（2007）在文章《中国的短期国际资本流入及其动机》中，利用实证的方法验证了基于利率、汇率和价格三重套利模型。②在以上两篇文章的启发下，作者同样利用数据对短期国际资本的三重套利模型进行实证性研究。 数据来源 本文选取的解释变量为1998年至2009年的中国一年期存款利率、美国联邦基准利率、人民币兑美元名义汇率、香港一年期无本金交割远期合约（NDF）、固定资产价格指数（以1978年为基期）。数据来源于中国人民银行（）、中国外汇管理局（）、中国国家统计局（） 选取的被解释变量为短期国际资本，本文借鉴了Claesswns Naude（1993）三种对游资的测算法中最宽的衡量口径（公式如下）。数据来源于中国外汇管理局（）提供的国际收支平衡表，由于国际收支表中“资本和金融项目下其他投资中短期投资收益贷方余额”属于三级科目，该数据部分年份不可得，因而采用“资本和金融项目下其他投资收益贷方余额”来代替。 短期国际资本流入IN = 经常项目下投资收益贷方余额II + 资本和金融项目下证券投资贷方余额PI +（资本和金融项目下其他投资中短期投资贷方余额 + 净误差与遗漏项目贷方余额）ST。 定性分析 三重套利分析 为了验证三重套利模型，首先对短期国际资本流入中国的动机做定性分析。 1、套利一：套国内外银行利率之差。 在经历了互联网泡沫之后，美联储为刺激美国经济发展采取了长达5年的低息策略，中美之间的利差给了国际游资以大规模进入中国的动机。美元以人民币的形式存入国内银行，在赚取的巨大的利差之后，再兑换成美元流出中国。 选取中国一年期存款利率记为r_china，选取美国联邦基准利率记为r_usa，并记r = r_china / r_usa表示利率的变动水平。 2、套利二：套人民币升值汇率之差。 近年来由于中国持续对美贸易顺差，人民币升值预期增强。短期国际资本正是被中美持续扩大的汇率之差所吸引，通过将美元兑换成人民币坐等人民币升值即可赚取超额利润。国