我国银行间债券回购利率影响因素的实证研究.pdfVIP

2005 年第8 期 南 方 金 融 No.8, 2005 （总第348 期） South China Finance General No. 348 我国银行间债券回购利率影响因素的实证研究 杨绍基 （华南理工大学金融工程研究中心，广东 广州 5 10640 ） 摘要：本文运用计量分析方法探讨我国银行间债券回购利率的影响因素。研究结果表明在样本期内，银 行间债券回购利率和同业拆借利率、贷款增长率、20 天内再贷款利率、3 年期国债利率之间存在双向或单向 的Granger 因果关系。同业拆借利率和贷款增长率在短期内对银行间债券回购利率有强烈影响，在长期则存 在稳定的均衡关系。本文的实证研究支持增强银行间债券回购市场形成基准利率、传导货币政策和改善商 业银行资产负债管理的功能。 关键词：银行间债券回购利率；格兰杰因果关系；协整；误差修正模型 中图分类号： F832.5 文献标识码：A 文章编号：1007-904 1-2005(08)-0030-03 一、引言 利率时间序列数据为基础，运用Granger 因果检验、协 自1997 年6 月央行在中国外汇交易中心同业拆借 整和误差修正模型等计量研究方法，分析影响银行间 网络上正式建立全国银行间债券交易市场以来，银行间 债券回购利率的经济变量，进而刻划变量对银行间债 债券交易市场已经成为商业银行进行国债、金融债和央 券回购利率的短期冲击和长期影响，揭示我国银行间 行票据等债券交易的重要场所。在银行间债券交易市 债券回购市场和利率的功能和作用。 场中，回购交易是最主要的交易方式。近十年来，银行 二、银行间债券回购利率影响因素的Granger 因果 间债券回购市场规模不断扩张，已经超越交易所内国 检验 债回购市场、银行间同业拆借市场，成为交易额最大的 （一 ）数据描述。 代表性货币市场。据统计，2004 年银行间债券回购市场 由于我国银行间债券回购市场发展至今还不到十 交易额为96708.60 亿元，而同期全国银行间同业拆借市 年时间，如果以年度或者季度指标作为研究对象，样 场交易额为14555.51亿元，交易所政府债券回购交易额 本数过少, 研究结果将不具有说服力, 故本文以月度资 为44086.62 亿元，沪、深两市股票交易额为42333.73 亿 料进行实证分析。目前银行间债券回购市场中7 天、21 ① 元 。目前，银行间债券回购市场作为我国货币市场重 天、30 天、60 天和90 天回购品种则是所有回购品种中 要的组成部分，已经在短期资金融通、优化商业银行资 交易历史最长、交易额较大的品种，其中又以7 天回购 产负债管理、形成市场基准利率和传导央行货币政策 ② 品种交易额最大 。考虑到数据的连续性和代表性，我 方面扮演重要角色。 们选择7 天期银行间债券回购月加权平均利率作为研 在一个有效率的货币市场上，利率是传递资金供 ③ 究对象，样本选择期为1998-2004 年，样本数共84 个 。 需信息、主导资金流动的最关键因素。我国虽实行利率 （二 ）Granger 因果检验。 管制，但随着经济的发展，金融体制改革的推进和货币 表1 是由Eviews 软件给出的7 天期银行间债券回 市场深度、广度、弹性的进一步增强，银行间债券回购 购利率与各影响因素之间的Granger 检验结果。 利率、银行同业拆借利率已经率先基本实现市场化，为