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传统下的变革与创新 中航证券金融研究所 —— 中药配方颗粒行业深度报告 张绍坤 证券执业证书号：S0640511040001 研究助理：沈文文 S0640111120031 电话：0755 邮箱:zskscstock@ 行业分类：医药 2013 年03 月25 日 leechun6@ 投资要点：  传统中药与中药现代化。中药的概念从一开始出现到现在，已经有几千年的历史，是我国人民治疗疾 病的经验总结和传统的治疗工具。中药治病的经验和理论最早靠师徒相承、口口相传，大约在东汉时 期，出现了第一本本草著作《神农本草经》，纸媒的出现加速了中药理论传播和发展的速度。传统中药 是在中医脏腑脉络、五行阴阳的理论上逐步发展起来的，并逐步形成了一套民族特色的治疗体系。由 于传统中药普遍存在有效成份、副作用等临床数据不足的现象，现代医学要求对中药治疗的理论进行 循证研究，通过提纯分析明确中药的成份、并对中药的安全性和有效性提供更多的临床数据支持，实 现中药现代化。中药现代化是对传统中药理论的继承、改革和创新，它指导着中药产业的发展方向。  中药配方颗粒产业链与行业现状。中药配方颗粒从概念上讲是用符合炮制规范的传统中药饮片作为原 料，经现代制药技术提取、浓缩、分离、干燥、制粒、包装精制而成的纯中药产品系列。它是中药产 业链的延伸，是中药现代化的必然结果。和传统的中药饮片相比，中药配方颗粒更容易保存和携带， 且成份清晰，安全性和有效性也比较确定。在我国，江阴天江药业有限公司（以下简称“天江药业”） 于 1992 年率先试点研制出了中药配方颗粒，之后逐步放开至六家企业，由于试用时间较短，相关的理 论研究和临床数据仍然不足，因此对中药配方颗粒的生产、使用和报销的监管十分严格，目前正处于 行业标准制定的过程中，未来有望逐步放开。就目前来看，我国中药配方颗粒行业处于垄断成长的初 级阶段，在应用和推广上落后于我国台湾地区和日本、韩国、新加坡等地。  行业格局及其企业竞争策略。早期国内具备中药配方颗粒经营资格的企业分别是天江药业、广东一方 制药有限公司（简称“广东一方”）、培力（南宁）药业有限公司（简称“南宁培力”）、华润三九医药 股份有限公司（简称“华润三九”）、四川新绿色药业科技发展股份有限公司（简称“绿色药业”）和北 京康仁堂药业有限公司（简称“康仁堂”），自天江药业和一方制药合并之后，广东一方成为天江药业 的全资子公司（合称“天江一方”），中药配方颗粒的经营企业名义上就只有五家。其中，天江一方处 于市场领导者的地位，华润三九和康仁堂也处于较有利的竞争地位。由于没有一家制药企业获得批准 文号，中药配方颗粒尚不能进入流通流域，只有在地方药监局备案后，进入二级甲等以上医药试销。 在中药配方颗粒行业未完全放开之前，垄断、品种数量、生产工业、区域优势、终端数量决定了企业 发展的高度。  上市公司概述及投资建议。从当前的五家中药配方颗粒的股权归属来分析，涉及中药配方颗粒的三家 上市企业分别是华润三九、红日药业（全资持有康仁堂）、上海家化（天江药业的最大单一参股股东， 天江药业的实际控制人为中金佳泰）。对于相关上市公司而言，中药配方颗粒的业务收入占比都比较小， 结合各个上市公司的主营业务及其在中药配方颗粒领域的地位和竞争力，我们重点推荐华润三九。长 期来看，红日药业和上海家化也具备较高的投资价值，然而，我们认为当前企业二级市场的估值已经 充分反应了企业的成长性，暂时不予推荐。 请务必阅读正文后的免责条款部分 股市有风险 入市须谨慎 联系地址：深圳市深南