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跨境收益互换产品的设计与探讨 跨境收益互换产品的设计与探讨 2012 级金融硕士 胡程植 【摘要】跨境收益互换是一项金融创新工具。作为场外交易品种，该产品鲜有公 开研究资料。本文通过理论分析、结构剖析、定量研究协议价值、模拟案例等方 式设计与讨论这款产品。研究与直接投资海外市场相比，跨境收益互换产品在满 足投资者跨境投资需求的同时，保护其本金不受汇率风险。对于投资者而言，在 本币升值预期下，这款产品将比直接投资海外更有优势。同时，大大减少的实际 资本流量能使投资者在既定的合格跨境投资者额度内扩大投资规模。而站在监管 者的角度，该产品也有助于缓解国际资本流入对汇率的冲击。但同时它也面临着 较高的违约风险，需要第三方担保或金融机构授信等方式来为投资者增信。 【关键词】收益互换，场外市场，资本项目监管，汇率风险 跨境股票收益互换（Cross-border Equity Swap ）是指已经拥有国内股票的国 内投资者与已拥有国外股票的国外投资者签订互换协议。协议规定某一时期内国 内股票的以特定货币（如国内货币）计价的市值加权平均收益转换成国外股票以 相同货币计量的市值加权平均收益。到期执行协议时，双方交换收益的差额部分。 一、 研究背景及意义 1. 我国跨境投资需求旺盛 近几年，在金融危机和次贷危机的冲击下，全球经济局势疲软，部分发达国 家经济陷入负增长。我国经济虽也受到一定冲击，，但整体上经济发展势头良好， 与其他经济体相比发展较为突出稳定，GDP 增速位列前茅。我国经济相对稳健 的发展、资本管制的逐步放宽、新兴行业的崛起、息差套利空间使得国内资本市 场吸引了大量海外投资者的目光。据最新公布的数据，截至2014 年3 月底外汇 占款余额已达到29.385 万亿，自2013 年8 月以来，已实现连续8 个月实现正增 1 跨境收益互换产品的设计与探讨 长。可见国际“热钱”正不断涌入国内。 180 160 标普500 140 日经225 120 100 恒生指数 80 60 沪深300 40 2010 2011 2012 2013 2014 图 1 2010 年1 月至2013 年9 月全球主要市场股指表现 然而我国股市表现却与宏观经济运行态势严重背离。2007 年至今，A 股狂 泻 60%，至今仍在震荡下行中。多种因素导致我国A 股低迷：经济转型中的不 确定性、上市企业整体盈利水平偏低、利率高企、市场不完善、投资者信心不足 等。此外2012 年底开始的IPO 关闸等政策性因素也是A 股迟迟无法走出低谷的 重要原因。而全球股市却在同期普遍上涨，尤其是在金融危机中受到重创的欧美 国家，一连串的政策刺激和投资者信心恢复助推股指上扬，率先走出低迷，激发 了海外投资者的热情。 2. 资本项目管制严格，扩张速度有限 现阶段我国的金融体系发展水平不高，资本市场抵御风险的能力不强，直接 开放资本市场会严重冲击汇率水平和国内市场。而另一方面，合理引入长期国际 资本可以增加市场资金的供应量，有利于加快国内资本市场国际化进程，改善上 市公司的股权结构和公司治理结构，优化投资理念，促进国内金融市场与机构的 发展。因此近年来我国一直致力于金融市场和资本账户的逐步自由化，相继于 2002 年、2007 年开始