试论证券市场有效性.docVIP

PAGE PAGE 1 试论证券市场的有效性 本文论述了证券市场的有效性分析了证券市场的运行特点和弱有效市场、次强有效市场和强有效市场对证券市场运行的影响明确了在不同层次的市场中股价都具有随机漫走的特征结合当前我国证券市场有效性程度不高的特点提出应加强监管保证证券市场公平、有效和透明；引进做市商机制促进证券市场的良性运行；实行投资组合提高证券市场的有效性一、证券市场有效性的基本含义市场的有效性是指根据某组已知的信息作出的决策不可能给投资者带来经济利润显然证券市场的有效性是指证券市场效率包括证券市场的运行效率(efficiency　run)与证券市场的配置效率(efficiency　allocation)前者指市场本身的运作效率包含了证券市场中股票交易的畅通程度及信息的完整性股价能否反映股票存在的价值；后者指市场运行对社会经济资源重新优化组合的能力及对国民经济总体发展所产生的推动作用能力的大小有效性的基本假设是证券存在一种客观的均衡价值股价已反映所有已知的信息且价格将趋向于均衡价值这一假设意味着投资者是理性的其购买和出售行为将使证券价格趋向其内在价值且调整到均衡的速度依赖于信息的可利用性和市场的竞争性高度竞争且又有众多掌握完全信息的参与者的市场将会相当快速地调整到均衡；相反只有很少参与者又只具有很不完全的信息流的市场则可能要经历一个相当缓慢的调整过程Maurice　Kendall在1953年对一个时期股票价格的表现进行了研究发现股价的发展似乎是随机的1965年由芝加哥大学Eu-gene　Fama在《商业杂志》“股票市场价格的行为”一文中提出了有效率市场的假说(EMHefficient　market　hypothesis)指出了市场的公平博奕信息不能在市场上被用来获取利润如果收益是随机的市场则是有效率的即“随机漫走”的市场一定是有效率的市场根据信息对证券市场的反映程度可将证券市场的信息分为三种不同层次类型历史的信息(证券公司过去的价格和成交量)、已公开的信息(包括盈利报告、年度报告、财务分析人员公布的盈利预测和公司发布的新闻、公告等)、所有信息(包括所谓内幕信息)Harry　　V．Robert(3)根据股票对相关信息反映的范围不同相应将市场效率分为三个不同的层次弱有效率市场(Weak—formEffiency)、次强有效率市场(Semi—strong　formEfficiency)、强有效率市场(Strong　form　Effi-ciency)Eugene　Fama进一步对这三种效率市场与信息之间的关系做了阐述表明在三种市场中股票的价格都具有随机漫走的特征如图1所示除股票价格反映各类信息外交易成本也是判断证券市场金融效率的重要参数包括直接的交易成本和间接的交易成本直接的交易成本如交易佣金、税收等间接的交易成本是投资者能否在证券市场上获得有效的信息及投资者是否按自己的意愿买卖股票实现理想的投资效率组合此外在证券市场上可供投资者选择的证券投资品种是否丰富也会影响证券交易的连续性从而影响市场的有效运作因此金融创新的目的是为了有效地降低交易成本和规避管制保证证券交易的连续性提高市场的有效性二、证券市场的有效性对证券市场运行的影响1、证券市场的运行流动性、有效性、交易成本、稳定性和透明度构成了证券交易制度目标的五个方面(图2)它们有着既统一又矛盾的辨证关系证券交易的本质在于证券的流动性证券通过流动以反映市场化的资本关系反映特定的财产权利的交易关系静止不动的资本是无法满足其要求不断增值的本性的以交易价格的形成过程为主线证券交易制度划分为六方面内容(1)交易委托方式；(2)价格形成机制；(3)委托匹配原则；(4)信息披露方式；(5)市场稳定措施；(6)其他选择性手段等前三项内容是证券交易制度所必须具备的基本要素其中价格形成机制是证券交易制度的核心 　　2、三个层次的效率市场对证券市场运行的影响(1)、弱有效市场对证券市场运行的影响弱有效市场认为当前股票价格充分反映市场的历史信息包括证券的历史价格序列、收益率、交易量数据和其它一些市场产生的信息如零售交易、批量交易和股票交易所专家证券商或其它特别的组织进行的交易由于它假定当前市场价格已经反映了过去的收益和任何其他证券市场信息所以弱有效市场假设意味着过去的收益率和其他市场数据应该与将来的收益率没有什么关系(即收益率应该是独立的)这样遵照根据过去的收益率或者任何其他过去的市场数据得出的交易规律进行买卖的话是得不到超额收益的用序列相关分析法来进行说明首先计算每天(t)的股票价格变化Pt然后利用回归分析法比较△Pt与前一天(t—1)的股价变动(Ｐt—1的关系即△Pt=α+β#215;△Pt—1α截距(Pt—1斜率有三种情况(如图IIIIII所示)第(I)、(II)二种情况说明过去的股价变化对投资者