中国股票市场收益_风险关系和惯性分析.pdfVIP

第 32 卷第 4 期 数学的实践与认识 V o l32　N o 4　 2002 年 7 月 M A TH EM A T ICS IN PRA CT ICE AND TH EO R Y July, 2002　 中国股票市场的收益风险关系和惯性分析 1 2 3 吴长凤 , 　赵　军 , 　吴国富 ( 1 北京大学光华管理学院金融数学与金融工程研究中心, 北京　100871) (2. 北京嘉实基金管理有限公司, 北京　100005) (3. 中国科学院数学与系统科学研究院应用数学研究所, 北京　100080) 摘要: 　本文采用非对称 模型刻画了中国股票市场的个股风险, 并对全市场的收益风险特征 EGA RCH M 进行了横向分析, 结果表明, 从长期的角度来讲, 在正常的市场条件下, 中国股票市场存在着一定的高风险 高收益、低风险低收益的关系, 但从短期来看, 由于不确定性因素较多, 这种风险收益关系并不显著. 其次, 本文分别采用每只股票历史 3 个月的累积收益率、6 个月的累积收益率以及 12 个月的累积收益率分析了中 国股票市场的惯性, 我们发现, 无论是从短期还是从比较长的时间来看, 中国股票市场都不存在市场惯性, 而 表现出一定的反转现象, 但反转现象会随着时间的推移逐渐减弱. 关键词: 　 模型; 市场惯性 EGA RCH M 1　引　　言 　　1990 年, 上海证券交易所与深圳证券交易所的正式成立, 标志着真正意义上的股票市场的 建立. 迄今为止, 中国股票市场的发展已经经历了十多年的风风雨雨. 1990 年到 1995 年, 即“八 五”期间, 应该说是股票市场的试点阶段, 市场监管很不规范, 波动很大, 投机气氛非常浓厚, 股市 经常被拉到高峰又跌到谷底. 1996 年到2000 年的“九五”期间是中国股票市场全面发展时期, 市场交易规模和市场容量迅速扩大, 投资主体发生了很大变化, 机构投资者的实力及平抑市场的 作用不断加强, 证券立法和监管力度不断加大, 股票市场与经济增长的连动性也越来越大. 随着 中国股票市场发展的不断规范化、市场化, 广大投资者的投资理念也在逐渐发生变化. 虽然中国股票市场还处于不断发展、完善的过程中, 但其运行规律仍然具有西方成熟股票市场 的一些特征, 如市场波动性的“群集性”和“持续性”, 即大的波动后面往往紧跟着大的波动, 小的波动 后面往往紧跟着小的波动, 这来源于股票投资者一种普遍的心理因素. 无论是根据现代金融理论, 还 是从投资者头脑中的意识来讲, 金融资产的高收益往往伴随着高风险. 测度风险最常用的是方差或 标准差, 根据前面我们对股票市场波动特征的阐述可知, 股票市场的短期波动不能用一个常量来刻 画. 美国圣迭哥大学的经济学家 . ( 1982) 提出的自回归条件异方差( Engel R F A u toR egressive , ) 模型是描述金融市场波动特征的一种有效方法, 为进一 Conditional H etero skedasticity A RCH 步深入研究股票市场的运行规律提供了非常好的工具, 近二十年来极其受到广大研究者的青睐. 很 ( )