中国上市公司送转股行为动因实证研究.pdfVIP

( ) 2009 年第 5 期 　　　　　　　　　　　厦门大学学报 哲学社会科学版 　　　　　 　　　　　　　　No . 5 2009 ( ) ( ) 总第 195 期 　 　　　　　JOURNAL OF XIAMEN UNIVERSITY Arts Social Sciences 　　 　　General Serial No . 195 中国上市公司送转股行为动因的实证研究 薛祖云 ,刘万丽 (厦门大学 会计系 ,福建 厦门 361005) 摘 　要 :股利分配是公司财务政策的重要内容 ,也是我国证监会近年来监管的重点 。中国现 行的经济状况和世界其他国家相比有着不同的发展轨迹和制度背景 , 目前在该领域的研究并不能 完美地解释股票股利政策的公司行为 。基于中国特定的制度背景 , 以我国2009 年 4 月 30 前公布 的分配预案中有送转股的上市公司为样本 ,实证研究股本扩张动因对送转股的影响 。结果显示 , 我国上市公司股本规模对送转股数有显著影响 。 关键词 :股利分配 ;送转股 ;股本规模 ;股本扩张 ( ) 中图分类号 :F276 . 6 　　文献标识码 :A 　　文章编号 :0438 - 0460 2009 05 - 0114 - 08 作为公司重要的财务政策 ,股利政策研究一直是国内外学术界研究的热点问题 ,也是我国证券 市场监管部门关注的重点问题之一 。自Miller 和 Modigliani ( 1961) (MM) 提出股利无关论以来 ,对 于股利政策的争论不断 。之后 ,许多学者们放松 MM 假设 ,采用不同的研究方法和样本 ,得出了不 同的经验证据并形成了多种理论观点 ,如信号传递理论 、代理成本理论 、追随者效应理论等 。至 目 前为止 ,关于股利政策的研究并没有形成一致的观点 ,我国针对股利政策的公司行为的研究更是众 说纷纭 。中国证监会在 2008 年 10 月提出了约束性分红的要求 ,受到许多学者的质疑 , 即本应由公 司来做的财务决策 ,却成了监管机构的管制手段 。我们认为 , 国外形成的理论有其前提和实践基 础 ,在股利政策公司行为这一领域的研究中 ,应该更多考虑中国国情和市场环境 ,如投资者不够成 熟 ,上市公司壳资源稀缺 ,企业筹资可选择的方式少 ,且有严格的审批程序 ,公司取得上市资格后 , 有强烈的股本扩张动机等 ,这些不能用国外已有的理论来解释 。 在公司的三大财务政策 ———融资、投资和股利分配中 ,股利分配与广大投资者利益直接相关 , 投资者对公司股利政策的反应也是其参与公司治理 、行使股东权利的最直接方式 。在 1999 年以 前 ,不分红的公司占多数 ,分配的方式大多数以股票股利为主 ,现金股利支付率较低 。2000 年以 来 ,分红的公司大比例上升 ,股利支付率出现两种极端 , 即“小猫钓鱼式”的现金分红和高比例送转 收稿 日期 :2009 - 05 - 28 ( ) 基金项 目:教育部人文社会科学规划项 目“信息化环境下企业内部控制研究”06JA630060 ;2007 年福建省高 ( ) 等学校新世纪优秀人才支持计划项 目 0000 - X071R9 作者简介 :薛祖云 ,男 ,福建福安人 ,厦门大学会计系教授 ;刘万丽 ,女 ,河南南阳人 ,厦门大学会计系博士研 究生 。 ·114 · 股式分红 。2008 年席卷全球的金融危机对我国经济产生了重大影响 ,上市公司的业绩普遍下降 , 然而 ,在经济不景气和证监会的分红要求下 ,我们却看到我国上市公司股利发放中的异象 ———高额 的送股和转增 。本文以我国2009 年 4 月 30 前送股和转增的公司为样本 ,从股本扩张的角度研究