股指期货影响现货波动途径.pdfVIP

2008年9月 西安电子科技大学学报(社会科学版) Sep．2008 ofXidianUniversity(SocialScienceEdition) Vbl．18No．5 第18卷第5期 Journal -经济学 股指期货影响现货波动的途径 赵睿1，石杰2 (1．西北大学经济管理学院，陕西西安710127；2．北京大学光华管理学院北京100871) 摘要：股指期货对现货市场的波动有潜在的影响，其影响途径可分解为三种效应：信息传递效应、交易 行为效应、市场结构效应。信息传递效应具有促进现货市场信息效率的作用，但这种作用的发挥受到了一定的限 制。交易行为效应分解为程序交易、期货投机与期货操纵。市场结构效应包括引起现货市场投资者结构及流动性 的变化。三种效应对现货市场的波动产生了深刻的影响，对这种影响的评价要结合市场微观结构、市场状况、投 资者结构等因素综合考察。 关键词：股指期货；现货市场；信息传递效应：交易行为效应；市场结构效应 中图分类号：F830．9 文献标识码：A 收稿日期：2008．07．15 作者简介：赵睿(1972一)，男，陕西安康人，西北大学经济管理学院政治经济学博士研究生。 石杰(1961一)，男，陕西渭南人，北京大学光华管理学院博士后。 金融衍生品按照标的物的不同可以分为：外 存在着激烈的争论，对于这一问题的研究结论多种 汇类、股权类和利率类川。在这三类衍生品中，股 多样，没有统一、明确的结论，主要有三种观点： 指期货占据着重要的地位。2006年，全球股指期 (一)股指期货交易增加了现货波动 货交易量为11．66亿份合约，占全球金融期货交易 合约总数的28％。【2j我国金融衍生品市场起步较 晚，场内交易基本处于空白状态。中国金融期货 交易所成立已接近2年时间，至今尚未推出股指 入FTSEl00指数期货交易后，伦敦证券交易的市 期货。对股指期货对现货市场的潜在影响是管理 层迟迟没有推出股指期货交易的原因之一。 亚市场引入KLSE指数期货后的影响IjJ。他们发 人们往往将股票市场的波动与“无效率”、“投 现，衍生品增加了相应市场的波动性。Kuserk和 机”、“操纵”、“经济波动”、“金融体系的脆弱性” Cocke等人对美国股市进行的实证研究表明，股票 等联系在一起，成为它们的代名字，因此， “股 期货与现货市场的同时活跃，有可能会推高现货 指期货对股票现货市场波动性的可能影响”这一 股指，致使经济中泡沫成分高涨141。 问题受到了广泛的关注和研究。 (二)股指期货交易平抑现货波动 股指期货对现货波动的影响可以分解为三种 Antoniou等人研究了6个股票市场(德国、日 效应：基于信息传递的效应(简称为“信息传递 本、西班牙、瑞士、英国和美国)的期货交易对 效应”)、基于交易行为的效应(简称为“交易行 现货市场波动性的影响。他们发现，对德国和瑞 为效应”)和基于市场结构的效应(简称“市场结 士而言，期货交易对现货市场的波动性有负面影 构效应”)。 响，而对其他国家则有平抑现货波动的作用131。 一、股指期货对现货波动 指数期货降低了相应市场的波动性[31。Schwert认 的影响的研究概述 为指数期货与期权交易的发展并没有引起波动的 学术界对衍生品交易是否增加现货价格波动 的研究也有相似的结论【5J。 率，但对波动的影响却有不同的看法。Friedman (三)股指期货交易对现货波动没有显著或有 认为，只要期货交易可以吸引更多的理性投机者， 混合的影响 那