中国股市波动和宏观经济波动实证研究.pdf

中国股市波动和宏观经济波动的实证研究 摘 要 本文针对我国股市波动性较大，波动频率高于成熟市场，投资者持股时间短， 市场交易有较强的短期投机等特点，以我国股市波动性以及股市波动性和宏观经 济波动之间的关系为研究对象，运用定性和定量分析相结合的研究方法，对我国 殷市波动性的特点以及和一系列的宏观经济变量的波动性之间的关系进行了深 入的实证研究。 本文首先运用ARCH／GARCH模型分析了我国股市波动性的若干特点，然后采 用了基于CAPM的波动性分解方法，研究了我国股市在市场、行业和公司三个 层面上的波动性以及和宏观波动性之间的关系，接着用ARCH／GARCH类模型和VAR 模型研究了我国股市波动性与一系列宏观变量波动性之间的关系，最后，将我国 股市置于开放经济环境下，把股市波动和宏观经济变量(包括进出口)的波动联 系起来，通过广义最小二乘法和亨得利“从一般到特殊”建模，对股市波动性和 影响股市波动性各个宏观变量的方程进行联合估计分析了我国股市波动性的宏 观影响因素。 本文的研究发现：我国股市具有波动性高．投机性强等特点，但是波动性在 市场、行业和个股层面都具有随时间下降的趋势，说明我国股市的确是在发展中 得到了不断的规范。总体上看，宏观经济波动是我国股市波动的重要影响因素， 但是股市波动基本不受工业生产历史波动的影响，股市对利率波动的反应比较灵 敏，由于利率调整反映了我国政府对经济的态度和政策，所以政策也是股市波动 的重要影响因素。另一方面，我国段南波动对来来宏观经济变量波动的预测能力 较差，和成熟市场的结果相反，我国股市波动性在经济扩张期反而大、衰退期却 小，作为本应反映经济基础变量未来预期的股票市场在我国无法正确反映关于宏 观经济的将来状况的信息。因此，中国股市与实体经济之间存在割裂，正常的预 期关系不存在。相对来说，我国股市存在更多的噪音，对经济运行状况的预示作 用有限，股市波动性不能很好反映对未来宏观经济走势的预期，股市波动性暂时 还不能作为预示我国宏观经济形势“晴雨表”的先行指标。 最后，为了我国股市的进一步规范和健康发展，根据本文的研究发现和结论， 我们相应地提出了一系列的政策建议。 关键字：股市回报波动性宏观经济 ABSTRACT of Chinastockmarkethasmuch thanmaturestockmarkets．0ne highervolatility thedistinctivecharactersisthatthe andthe ofthe are range frequencyvolatility is shortandmostofthe very wading strikinglyhigh．Investors’holdingperiod activitiesarenotinvestment．but the analyzes speculation．Thispaper ofChinastockmarket and the betweenstockmarket volatility exploresrelationship andmacroeconomic wim volatility volatilitybycombi