证券行业研究之：从骑士资本看做市商与算法交易.docxVIP

证券行业研究之：从骑士资本看做市商与算法交易/1398cd85f4711a3feed0c369.jpg查看原图一、公司简介骑士资本(/S/KCG$骑士资本(KCG)$)是一家美国的金融服务公司。主要业务有做市(Market Making), 电子交易系统(Electronic Execution)，机构交易(Institutional Sales Trading)等， 总部设在新泽西， 拥有员工约1450人。其ElectronicTrading Group (ETG) 部门操作超过19,000美国的证券，平均每天交易金额达210亿美元。骑士资本最大的运作项目是美股做市。另外，公司还在美国期权市场和欧洲股票市场做市。2012年8月1日，骑士资本（NYSE:KCG）的证券交易系统出现“技术崩溃”，纽交所148家股票价格因此出现异常波动，有的波动幅度竟然达到400%。骑士资本本身损失高达4亿多美金，其自身股价在2个交易日内跌去超过70%。三天后，处在崩溃边缘的骑士公司从Jefferies Co.等券商处酬得4亿美金才得以存活。二、做市商简介做市（Market Making) 即对某证券同时报买入和卖出价，通过低价买入高价卖出的差价而获利，同时增加市场流动性。目前在美国有超过2000个做市商。谁能成为做市商?由于每个交易所不同，国家的证券法不同，所以成为做市商的条件也不同。做市商的选择比较严格，一般来说，做市商必须具备下述条件：　1、具有雄厚的资金实力，这样才能建立足够的标的商品库存以满足投资者的交易需要。　2、具有管理商品库存的能力，以便降低商品库存的风险。　3、要有准确的报价能力，要熟悉自己经营的标的商品，并有较强的分析能力。在美国，纽交所（NYSE）和美交所（AMEX）都有特许做事商（DMM）。骑士资本就是为数不多的被两家交易所同时任命为特许做市商的。Nasdaq交易所的情况就有些不同-每支股票可以同时有几个做市商进行竞争。又比如在英国，官方指定的做市商必须同时买卖双向报价，而其他非官方的做市商则不需要总是双向报价。通常来说，做市商义务越多，权利也越多。做市商优势和风险优势： 1、信息：享有交易者的所有买卖盘的记录，以便及时了解发生单边市的预兆。　2、融资融券的优先权。为维护市场的流通性，做市商必须时刻拥有一大笔筹码以维护交易及一定资金作后盾，但这并不足以保证维持交易的连续性，当出现大宗交易时，做市商必须拥有一个合法、有效、低成本的融资融券渠道，优先进行融资融券。　3、一定条件下的做空机制。当市场上大多数投资者做多时，做市商手中筹码有限，必然要求享有一定比例的做空交易（有时可以进行合法的Naked Short Selling,即不保证借到股票的情况下卖空)，以维持交易的连续。　4、减免税收。做市商交易频繁，同时承担买进卖出的双方交易，为买而卖，为卖而买，在买卖差价中赚取利润，势必要求减免税收税。风险： 1、交易系统故障 2、存货管理: 当买卖价差的中间价高于市场均衡价时，做市商成为净卖方，当买卖价差的中间价低于市场均衡价时，做市商成为净买方。这种多空的不平衡导致库存的证券价值随股价波动。如果价格浮动很大，则库存的证券的价值波动也会很大。于是，做市商需要通过调节自己的报价来控制库存证券的头寸。 3、信息不对称：做市商就可能因价格信号的暂时失真而蒙受损失。三、算法交易(Algorithmic Trading)与高频交易(High Frequency Trading)/1398cebaaf911c3fed009e62.jpg查看原图算法交易就是用电子平台来建立一个自动交易系统，非人工地决定交易的时间，价格，数量等。 算法交易被各类基金（buy-side institutional traders) 所采用，同时也被做市商和对冲基金所采用。算法交易系统分为三块：数据接收板块，交易决定板块，和执行交易板块。高频交易是算法交易的一种。高频交易通过自动处理收到的信息做出交易决定。其速度比人类做决定快上成千上万倍。高频交易大大增加了市场流动性。2006年的时候大约三分之一的美国和欧洲股票交易是由算法交易完成的。到了2009年，73%的美股交易量均为高频交易。高频交易和算法交易对市场的利弊一直处在争论中。美国的SEC和CFTC两大政府证券机构也总是有新的针对高频交易的法案推出。算法交易例子：1、趋势论(Trends and Momentum)即通过MACD, Bollinger Bands, RSI等均线指标预测未来股票走势，当股价产生买入或抛出信号的时候自动执行交易。下图显示四月份是一个买入信号。MACD是12日均线和26日均线的差值（图中黑线）。信号线是MACD黑线的9日均线(下半图中红线）。两线交叉即为买入或卖出信号，由红绿箭头标出。有兴趣