金融数学第四章资本资产定价模型.pptVIP

第一章 基础知识 第四章 资本资产定价模型 理论价格(内在价格)：在理论上，可把股票的未来收益资本化，形成股票 的理论价格。股票理论价格=股息／市场利率。由于受资金供求，预期等因 素的影响，股票的理论价格与股票的实际价格往往不一致，但理论价格是实 际价格的基础，实际价格不会偏离理论价格太远。 第四章 资本资产定价模型 那么有 可以看到无论是股票的均衡价格，还是理论价格均与股票的面值无关。 第四章 资本资产定价模型 CAPM对企业制定发展战略的指导作用 在对企业分析时，经常用以下公式对一个公司进行估价： 显然，要使公司的价值最大化，必须使期望收益率尽量的小，具体到CAPM，就是要努力降低公司的风险，这在一个公司制定发展战略时所必需考虑的一个关键问题。 第四章 资本资产定价模型 注意到集团Z拥有N个公司，因此它的收益率方差可以表示为 ： 第四章 资本资产定价模型 第三节 CAPM 的实证研究 CAPM是建立在一系列的假设之上的，其中如市场证券组合， 不存在交易费、税收等条件都是非常苛刻的。那么实证结论是否 受到这些假设的影响，有待于进一步的检验。 第四章 资本资产定价模型 CAPM实证研究概述 实证检验解释变量的确定 于是， CAPM实证检验的解释变量应该包括： （1）无风险利率i； 因为，在CAPM中， 是衡量证券J的风险表征 。 第四章 资本资产定价模型 对于一个非常大的证券组合而言，任一证券的自身方差相对于它同其它证券收益率的协方差之和来说，总是非常小的，因此证券J的风险表征基本上等同于第二部分。 第四章 资本资产定价模型 假设投资者对n种股票按照等权投资，则 则 在CAPM架构下，每个投资者均持有市场证券组合，其包含的证券数目 必然很大。于是，任一证券的期望收益率主要取决于该证券与其它证券协方 差的算术平均值，而与自身方差的关系不大。因此证券J自身的收益率方差 可以作为实证检验的解释变量。 举一个简单的例子，来说明这一点： 第四章 资本资产定价模型 任一证券J在t时期的收益率可由回归线加上残差所得，即： 第四章 资本资产定价模型 实证检验的基本步骤 第一步，对每种证券进行时间序列回归 每一种证券对应一个回归方程，此处共有n个时间序列回归方程。 第四章 资本资产定价模型 第二步，对每种证券进行横截面回归，这种回归是基于上述实证验解释变量分析的基础之上的，回归方程基本形式为： 对比CAPM基本形式，可以发现 第四章 资本资产定价模型 在证券市场中，CAPM若能正确的解释证券的价格和收益率，则有： 第四章 资本资产定价模型 同时为了检验方差对证券收益率的影响，通常也作回归 第四章 资本资产定价模型 综上所述，对证券的期望收益率与风险关系的检验，即对以下回归式系数的检验： 我们总是希望 第四章 资本资产定价模型 CAPM实证检验结果 得到的回归结果为 从这个结果，可得到以下结论： 第四章 资本资产定价模型 （2）Miller和Scholes重复了Lintner的研究，不过研究中选取的样本要大得多，并分析了实证研究中可能出现的偏差和测量误差。 从回归结果，可得到以下结论： 第四章 资本资产定价模型 第四章 资本资产定价模型 （3）Black, Jensen, Scholes用1926－1966年的日收益序列资料验证CAPM。 实证结论是 第四章 资本资产定价模型 （4）Fama和MacBeth采用与Black, Jensen, Scholes类似的分组方法对1935－1968 年的月收益率资料验证了CAPM的合理性和残差方差在定价时的作用。 这个方程是时变的，因此必需通过检验平均系数才能对CAPM的有效性进行检验。 这里T是横截面回归所跨越的月数。 第四章 资本资产定价模型 现有对证券自身的方差或残差方差是否对CAPM定价起到作用， 有着明显不同的观点，若持肯定的观点，是否就意味着CAPM与分散 投资理论相矛盾呢？ 之所以实证检验会产生证券自身的方差或残差方差对收益率定价起作用 的关键原因在于现实世界中投资者基于一些约束（如交易费用）而并没有持 有很多种类股票的组合 。 这个发现也并不能说明分散投资就没有好处，它仅仅说明分散投资也是 有代价的（交易费用增加），这对于分