股权分置改革后上市公司股权激励效果及影响因素研究分析.pdfVIP

企 业 管 理 股权分置改革后上市公司股权激励效果 及影响因素研究分析 王传彬 ，崔益嘉 ，赵晓庆 (中国矿业大学a．管理学院．b．环境与测绘学院，江苏徐州221116) 摘 要 ：文章基于股权分置改革背景，选择2007～2010年实施股权激励的上市公司为样本，旨在揭示股权 激励实施后的效果。研究发现：第一，股权激励的实施缓解 了代理成本，提升 了企业业绩，股权激励实施后的公 司业绩要好于实施前；第二 ，决定股权激励效果好坏的重要影响因素除了股权激励强度之外，还包括企业性质 和资本结构；第三，不考虑其它影响因素，国有企业实施股权激励效果要好于非国有企业；第四，资产负债率低 的企业实施股权激励将有利于减轻代理成本。上述研究发现为理解国有企业公司治理机制的改善、资本市场 改革提供 了一个有益的视角。 关键词 ：股权分置改革；股权激励；效果；影响因素 中图分类号 ：F224．9 文献标识码：A 文章编号 ：1002—6487(2013)02—0183—03 素进行了实证研究，结果表明，成长性机会高的公司、资产 0 引言 负债率低的公司、股权集中度低的公司实施股票期权激励 效果更好；私营上市公司股权激励效果更好。宋文阁、荣 股权激励 (ESO)作为一种基于业绩的中长期薪酬制 华旭 (2012)以2006—2008年所有实施股权激励的A股上 度，逐渐被各国的上市公司、投资者和市场各方所熟悉和 市公司数据为基础，探求股权激励与盈余管理之间的关 接受。2006年的股权激励改革 ，是我国上市公司高管薪 系，实证发现股权激励数量与盈余管理程度显著正相关， 酬改革进程 中继年薪制后的又一重大举措 。基于我国上 行权限制期与盈余管理程度显著负相关。国有上市公司 市公司一直存在高管长期激励不足问题，股权激励改革被 股权激励的盈余管理效应比非国有上市公司明显，市场化 市场各方视为更加完善的公司激励机制，是提高公司价值 程度高的地区上市公司股权激励的盈余管理效应较之于 的重要举措。并且，这次股权激励改革是在完成股权分置 市场化程度低的地区要弱一些 改革之后我国资本市场发生重大革命变革的基础上推进 鉴于此，本文的研究将进行如下可能的尝试性拓展： 的，是一次真正意义上的股权激励改革，因此，其实施的效 第一，本文通过两阶段试验来检验股权激励的实施效 果备受关注。股权激励计划是否能有效地减轻道德风险 果，第一阶段通过对实施股权激励前后的企业业绩进行配 或逆向选择等 “代理问题”，促进公司业绩的提升?抑或它 对样本均值检验，观察实施前后企业业绩是否有显著提 本身又会产生新的代理问题?这是我国当前上市公司治 高；在此基础上，加进股权激励变量，进一步检验公司绩效 理及资本市场建设中亟待研究和探讨的重要问题。 的改变与股权激励之间的相关程度，目的是为了更好、更 最优契约理论认为，股权激励制度是作为解决代理问 客观的评价股权激励的实施效果。 题的重要手段，而管理权力理论认为，股权激励制度不是 第二，本文在指标选择上，放弃了使用净资产收益率 解决代理 问题的有效手段，而是代理问题的一部分。Hall 或每股收益等单一指标来反映公司业绩水平，采用因子分 和Liebman(1997)采用 Black—Scholes模型计算了 1980～ 析方法确定了上市公司的会计综合业绩得分，再选择代表 1990年间478家美国大公司的CEO报酬与股票市值之间 市场基础业绩的托宾Q值，两方面、多角度综合考察股权 的关系，得出了高级管理人员的薪酬与公司业绩高度相关