基于企业价值评估的DCF与RIV定价模型的比较.pdfVIP

决 策 参 考 基于企业价值评估的DCF与RIV定价模型的比较 刘任重 (1．哈尔滨商业大学 金融学院，哈尔滨 150028；2．华东政法大学法学博士后流动站，上海201620) 摘 要：文章运用中国资本市场的截面数据，实证检验 了DCF定价模型与RIV定价模型在企业价值评估时 的适用性，并对两种方法进行 了比较。研究发现：DCF定价模型和RIV定价模型评估企业价值的结果与企业的 市场价值呈正相关关系，这两个模型的企业价值的评估结果对企业的市场价值均有显著的解释能力，可以有效 地评估企业的价值 。但是RIV模型比DCF模 型具有更强的解释能力，RIV模型对企业价值评估的结果优于 DCF模型 的评估结果 。 关键词 ：企业价值评估；DCF；RIV；比较 中图分类号：F270 文献标识码 ：A 文章编号：1002—6487(2013)02—0059—02 剩余收益定价模型还可以表示为 ： 0 引言 Vo=BVo+蓦 肌 (3) 企业价值评估在投融资活动中有着重要的作用，企业 其中， 为评估 日企业的内在价值 价值评估的准确程度影响着投资者的决策。现金流量折 B 为评估Et净资产的账面价值 现定价模型(DCF)与剩余收益定价模型(RIV)是两种非常 刷 为t期的剩余收益 重要的企业价值评估方法。DCF定价模型是西方企业价 ROE为t期未来预期净资产收益率。 值评估中的主流方法，而RIV定价模型则是近年来新兴的 价值评估方法。基于我国资本市场发展不成熟的现状，这 2 基本假设与计量模型 两种企业价值评估方法在我国的适应性需要进行验证。 对于DCF定价模型与RIV定价模型在我国的适用性没有 2．1 基本假设 明确的定论。本文基于我国证券市场的数据，对DCF定 当资本市场有效时，一般认为企业的内在价值就是其 价模型与RIV定价模型在我国企业价值评估领域的适用 在资本市场中的公允价值。所以，本文选用上市公司的股 性进行实证研究，并对这两种方法的优劣进行比较。 票市值作为价值评估的参照标准，当评估价值与股票市场 存在较大关联性时，就可以认为评估模型能够较好地评估 1 企业价值基本评估模型 企业价值，反之，则评估效果较差。因此，本文提出以下假 设 ： 1．1 DCF定价模型 假设 1：评估价值与股票市值之间呈显著正相关 本文选择股权 自由现金流量估价模型，其公式如下： 假设2：评估价值与股票市值有较高的相关系数 2．2 计量模型的构建 ： (1 (1) +R) … 构建价值评估模型与企业市场价值的线性关系模 其中，FClF，为预期的未来第 t期的自由现金流量 ，R 型。影响企业市场价值除了价值评估模型之外还有许多 为折现率。 其他因素。陈信元等 (2001)的研究发现，在中国的证券市 1．2 RIV定价模型 场上，规模、BP／(规模与净值市价比)和流通股比例在解释 剩余收益定价模型(RIV定价模型)的涵义是：企业的 股票收益方面有显著性，而账面财务杠