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我国持有美国证券的国际对比分析 李云林 内容摘要：本文分析了我国和日本、英国、开曼群岛在外国持有美国长期证券中的份额，对比了上述四个经济体的美国长期证券持有结构。从实证看，我国在外国持有美国长期证券中的份额逐年上升，开曼群岛的份额呈上升趋势，而英国的份额则呈下降趋势。我国对美国长期证券持有结构的特点是债券持有比重过高，而权益比重过低；国债和机构债持有比重过高，而公司债比重过低。我国对美国长期债券、国债和机构债的持有比重都高于日本、英国、开曼群岛及外国平均比重，但公司债的比重比日本、英国、开曼群岛和外国平均的比重都低。预计我国持有美国长期证券的份额还会继续呈上升趋势；尽管对美国长期证券的持有策略偏于保守，但持有结构调整的难度依然较大。从长期看，有必要适当提高我国对美国长期证券持有中的权益比重和公司债比重。 我国日益扩大的美国证券持有规模，不仅对中美经贸关系具有重要影响，也是开放过程中我国宏观管理必须研究和把握的重大问题。目前，我国和日本、英国、开曼群岛是美国证券持有规模最大的四个经济体。从美联储和财政部每年对外国持有美国证券情况的调查数据看，美国长期证券的外国持有数据较全，且占全部美国证券外国持有额的比重达95%以上，所以本文拟就我国与其他三个经济体对美国各类长期证券的持有情况进行对比分析。文中1994年以前的年度持有数据均为年底余额；2000年的持有数据截至3月底；2002年以后的持有数据截至6月底。 我国持有美国各类长期证券份额的国际对比分析 根据美国财政部的数据分类，外国持有的美国证券分为权益（Equity）和债券两类，债券再分为国债、机构债和公司债三类。其中机构债券的大部分是房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）两家政府资助企业发放的抵押支持债券。以下就四个经济体对美国各类长期证券持有额在外国持有总额中的份额进行对比分析。 我国持有美国长期证券份额的国际比较 如表1所示，1978-2007年，美国长期债券的外国持有规模从1000亿美元扩张至9.14万亿美元，扩大了90多倍。在美国长期证券的外国持有中，我国的持有份额逐年上升，开曼群岛的份额呈上升趋势，而英国的份额则呈下降趋势。 表1、1978-2007年中、日、英等在外国持有美国长期证券总额中的份额（%） 年份 长期证券总额 (万亿美元) 日本 中国(含港台) 英国 开曼 群岛 中国 香港 中国台湾 1978 0.10 12.3 0.6 0.0 0.6 0.0 12.8 / 1984 0.27 10.5 1.1 0.0 1.1 0.0 15.9 / 1989 0.85 21.2 2.8 0.0 1.3 1.5 12.8 / 1994 1.24 18.5 6.0 1.5 1.7 2.8 13.5 / 2000 3.56 12.1 6.2 2.6 2.1 1.5 15.0 3.6 2002 3.93 13.5 7.8 4.3 1.8 1.7 9.0 3.8 2003 4.50 14.4 8.9 5.6 1.4 1.9 8.2 5.1 2004 5.43 16.5 9.4 5.9 1.2 2.2 8.8 5.9 2005 6.26 15.8 10.9 7.8 1.1 2.0 8.7 6.5 2006 7.16 14.3 12.7 9.5 1.4 1.9 8.7 6.3 2007 9.14 12.3 12.5 9.8 1.4 1.3 9.8 7.7 数据来源：美国财政部。 改革开放前的1978年，我国只持有约500万美元的美国长期证券；2002年的持有规模已达1687亿美元，在外国持有规模中的份额达到4.3%，超过了持有份额3.8%的开曼群岛，进入外国持有的第六位；2006年的持有规模又扩大到6818亿美元，持有份额达到9.5%，超过了持有份额8.7%的英国，排在外国持有的第二位；2007年的持有份额升至9.8%，仍排在日本之后。 中国（含港台）对美国长期证券的持有规模在1978年只有6.2亿美元，持有份额为0.6%；2003年的持有规模达到4014亿美元，份额达8.9%，超过位列全球第二的英国；2007年的持有份额达12.5%，超过了12.3%的日本持有份额，位列外国持有之首。 我国持有美国长期债券份额的国际比较 如表2所示，美国长期债券的外国持有规模从1978年的500亿美元快速扩张至2007年的6万多亿美元，是1978年的119倍。在美国长期债券的外国持有中，我国的持有份额在逐年上升，开曼群岛的份额也呈上升趋势，而日本和英国的份额则大致呈下降趋势。 表2、1978-2007年中、日、英等在外国持有美国长期债券总额中的份额（%） 年份 长期债券总额 (万亿美元) 日本 中国(含港台) 英国 开曼 群岛